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报告摘要

环保行业2014年回顾与2015年展望总结

核心内容

本报告对2014年环保行业的表现进行了回顾，并对2015年的行业发展趋势进行了展望。2014年环保板块整体表现沉闷，但环境监测板块成为亮点，全年上涨35.5%。2015年，随着“十三五”规划的推进，环保投资力度预计将增强，行业增速有望维持在15%-20%。报告强调了寻找高景气度和有变量的细分子行业和个股，重点关注再生资源综合利用、环境监测、清洁煤利用、VOCs治理及水处理工程等领域。

主要观点

2014年回顾：
- 环保行业整体表现沉闷，全年上涨10.7%，跑输上证综指6.5个百分点。
- 环境监测板块全年上涨35.5%，跑赢环保指数24.8个百分点，是14年环保板块的绝对亮点。
- 2014年环保板块进入“新常态”，单季度同比净利增速波动收敛，市场线性外推行业增速准确度提高。
- 业绩增速波动收敛，股价下跌的最大风险是“增长难以超预期”。
2015年展望：
- 环保行业将延续高景气度，预计环保投资占GDP比重将上升至2.1%。
- 环保政策驱动，如水十条、VOCs治理、环境税方案等，将推动新的环保市场空间。
- 行业投资应注重结构性机会，寻找有成长潜力的细分领域和个股。

关键信息

重点推荐行业与公司：
- 再生资源综合利用：包括生物质能供热、废电回收、报废汽车拆解回收。推荐迪森股份、秦岭水泥、格林美等。
- 环境监测：受益于环保制度建设，市场需求快速增长，进口替代明显。推荐宝馨科技、聚光科技、先河环保、雪迪龙等。
- 清洁煤利用及煤改电：包括低氮燃烧、煤改电、煤改生物质能。推荐宝馨科技、迪森股份、亿利能源等。
- VOCs监测和治理：与VOCs治理行业同步发展，市场潜力巨大。推荐聚光科技、先河环保、汉威电子等。
- 水处理工程：受益于水十条和PPP模式拓展。推荐巴安水务、碧水源等。
- 水务运营：关注复星入股、产业基金加速外延等。推荐中山公用、首创股份、国祯环保等。
风险提示：
- 行业投资增速低于预期。
- 系统性风险压低估值。

详细分析

1. 2014年环保行业回顾

冰火两重天：
- 上半年环保指数下跌8.7%，跑输上证综指4.0%。
- 下半年环保指数上涨21.4%，跑赢创业板指5.1%。
- 环境监测板块表现突出，全年上涨35.5%。
业绩波动收敛：
- 2014年环保行业单季度业绩增速波动显著收敛，收入和利润增速变化趋势平滑。
- 大气治理工程行业在2014年二季度业绩增速见顶，预计行业高增速大逻辑已打破。
- 固废处理行业业绩增速较去年有所上升，受益于EPC期间的业绩释放。
- 水处理板块业绩增速放缓，前三季度营收增速为5.1%，净利增速为12.3%。
估值波动原因：
- 业绩与预期错配是上半年估值回落的重要原因。
- 3-4月系统性风险抬高β，必要回报率上升导致估值回落。
- 5月后业绩预期修正，市场情绪好转，环保板块筑底。

2. 2015年展望

行业发展趋势：
- 2015年环保行业将进入新的增长阶段，预计增速维持在15%-20%。
- 环保投资占GDP比重将上升至2.1%，仍有较大增长空间。
- 2015年环保政策将出台，如水十条、VOCs治理、环境税方案等，将打开新的市场空间。
重点推荐行业：
- 再生资源综合利用：
  - 生物质能供热行业受益于50亿元BMF供热示范项目政策，市场空间巨大。
  - 废电补贴目录扩容和五大总成再制造政策将推动行业集中度提升。
  - 报废汽车拆解回收行业将在2015年迎来拐点，市场容量有望大幅提升。
- 环境监测：
  - 需求快速增长，进口替代明显，国产设备性价比高。
  - 政府政策支持，优先选用国产设备，推动市场结构变化。
- 清洁煤利用与煤改电：
  - 煤的清洁化利用和脱煤化是大势所趋，清洁煤利用行业将受益。
  - 煤改电和煤改生物质能政策推动，相关企业将受益。
- VOCs监测和治理：
  - VOCs治理工程市场需求将大幅增长，监测需求同步提升。
  - 中央专项治理规划即将出台，推动行业增长。
- 水处理行业：
  - 水十条将推动水处理工程市场增长。
  - PPP模式拓展将为水处理行业带来新的增长动力。

3. 重点公司推荐

重点公司：
- 宝馨科技：流量监测+清洁供热+VOCs治理，推荐增持。
- 中山公用：广东国企改革第一枪，推荐增持。
- 迪森股份：两大政策变量，推荐增持。
- 巴安水务：产业基金加速外延，推荐增持。
- 聚光科技：外延并购预期强烈，推荐增持。
- 碧水源：PPP模式开启新蓝图，推荐增持。
可重点关注个股：
- 隆华节能：节能环保，双轨并进。
- 天瑞仪器：外延扩张条件满足，主业转型。
- 雪迪龙：内生高增速，外延并购预期强烈。
- 万邦达：预期见底，存在向上弹性。
- 启源装备：中节能旗下唯一环保上市平台，央企改革或超预期。