国内国际12月利率月报：风险偏好或迎短期修复，关注调整带来的配置机会20181203申万宏源16页1mb

2018年12月利率月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月国内及国际债券市场走势，并展望了2019年债券市场的发展前景。核心观点包括：国内债市短期可能因风险偏好修复而调整，但中长期看多19年债市；国际债市方面，美联储加息步伐趋缓，美债收益率仍面临下行压力。

主要观点

国内利率债

• 风险偏好短期修复：中美贸易摩擦边际好转，市场对美出口悲观预期有所缓解，风险偏好提升，对债市带来调整压力。
• 基本面影响有限：11月制造业PMI继续走弱，符合预期，但对债市带动有限。油价及大宗商品价格回落对PPI和工业企业利润形成下拉。
• 资金面维持宽松：11月央行暂停公开市场操作，但资金面未收紧，中旬税期影响未超季节性。
• 19年债牛空间仍在：预计2019年国内经济增速放缓主要由内需走弱驱动，政策放松方向将继续延续，10年国债收益率低点可能在 $3% - 3.1%$ 范围内。
• 11月市场回顾：
  • 基本面：10月社融数据较差，但月度经济数据反弹，基建投资成为亮点。
  • 资金面：维持宽松，R001、R007等利率小幅上行，交易所资金利率普遍上行。
  • 人民币汇率：升值，CNH与CNY汇差扩大。
  • 利率债表现：收益率全面下行，国债、国开债及非国开债收益率均出现不同程度下跌。

国际债市

• 美联储加息趋缓：鲍威尔暗示基准利率仍处于较低水平，可能比预期更早暂停加息。
• 美债收益率下行趋势：10年期美债收益率下行15.56BP至 $2.988%$，长端收益率整体下行。
• 欧洲及日本债市：德国、英国和日本10年期国债收益率分别下行7.2BP、7.3BP和3.5BP，显示全球主要经济体债券收益率下行趋势。
• 全球经济放缓：美国、欧元区等主要经济体经济增速放缓，全球需求疲软对油价形成压力，带动大宗商品价格波动。

关键信息

国内关键数据

• 11月制造业PMI：继续走弱，生产与订单指数超季节性下滑。
• 10月财政数据：财政收入同比下降 $3.1%$，财政支出同比增速为 $8.2%$。
• 社融数据：10月社融表现较差，非标收缩、专项债发行减少、信贷结构未改善。
• 人民币汇率：11月在岸与离岸人民币升值，汇差扩大。
• 利率债发行：11月共发行利率债5597.92亿元，国债中标利率为 $2.22% - 3.44%$，国开债中标利率为 $2.59% - 4.02%$，非国开债中标利率为 $1% - 4.1%$。
• 利率债收益率：1Y、3Y、5Y、10Y国债收益率分别下行32.28bp、16.96bp、17.76bp、15.36bp，国开债收益率普遍下行，非国开债10Y收益率下行20.86bp。

国际关键数据

• 美国经济数据：GDP增速修正为 $3.5%$，工业产出、耐用品订单等数据低于预期。
• 欧元区经济数据：制造业PMI低于预期，失业率略高于预期。
• 英国经济数据：制造业PMI低于预期，脱欧进程进展缓慢，英镑相对美元贬值。
• 日本经济数据：10Y国债收益率下行3.5bp。
• 大宗商品走势：油价持续下跌，黄金小幅上行，铜价上涨，煤炭、钢材下跌。

图表与数据摘要

国内图表

• 图3：11月央行未开展逆回购操作。
• 图4：银行间拆借利率全面上行。
• 图5：质押式回购利率涨跌互现。
• 图6：交易所资金利率普遍上行。
• 图7：CNY与CNH汇率及交易量。
• 图8：CNY与CNH汇率及汇差。
• 图9：国债收益率曲线变化。
• 图10：利率债收益率普遍下行。
• 图11：国开债政策隐含税率变化。
• 图12：10年期国债利率与R007均价。
• 图13：黄金价格与美元指数。
• 图14：欧元、英镑兑美元汇率。
• 图15：商品指数。
• 图16：发达市场与新兴市场主权债指数。
• 图17：点心债指数。
• 图18：美国1Y与10Y国债利率。
• 图19：英国1Y与10Y国债利率。

国际图表

• 表2：韩国、阿根廷、墨西哥政策利率调整。
• 表3：美元指数走强，英镑和日元相对贬值。
• 表4：主要国家长端利率走势。
• 表5：本周重点关注事件。

市场展望与建议

• 国内债市：短期调整可能带来配置机会，建议关注12月市场情绪变化及政策放松带来的潜在机会。
• 国际债市：美债收益率下行趋势未改，关注美联储政策变化及全球经济数据。
• 投资策略：继续看多2019年债市，10年国债收益率低点可能在 $3% - 3.1%$ 范围内。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、刘宁（A0230117050018）。
• 联系方式：刘宁（电话：(8621)23297818×7400，邮箱：liuning@swsresearch.com）。
• 机构销售团队联系人：华东陈陶、华北李丹、华南陈雪红、海外胡馨文。
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