20181203-申万宏源-国内_国际12月利率月报_风险偏好或迎短期修复_关注调整带来的配置机会_16页_1mb

2018年12月利率月报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年12月国内与国际债券市场的走势及未来展望，重点指出中美贸易摩擦对市场的影响有限，而国内经济基本面和政策导向仍是债市长期走势的关键因素。

主要观点

国内利率债展望

• 风险偏好短期修复：中美贸易摩擦边际好转，出口悲观预期缓解，市场风险偏好短期上升，可能对债市造成调整压力。
• 19年债牛空间仍存：尽管短期调整，但中长期来看，国内基本面仍支撑债市走强，政策放松趋势未变。
• 收益率低点预期：预计2019年10年期国债收益率低点将落在 $3% - 3.1%$ 区间。
• 经济基本面分析：
  • 11月制造业PMI继续走弱，但市场已部分消化相关预期。
  • 油价及大宗商品价格回落，对PPI和工业企业利润形成压力。
  • 11月经济数据反弹，但难以支撑债市继续走强。
  • 2019年国内外经济增速放缓趋势明确，若出口、房地产及制造业投资超预期下滑，将推动债市再次走强。
• 资金面情况：
  • 11月央行暂停公开市场操作，但资金面保持宽松。
  • 年末及春节前资金面波动可能对市场预期造成扰动。
  • 货币政策将继续维持流动性合理充裕，但超预期宽松空间有限。

国际债市展望

• 美联储加息步伐趋缓：鲍威尔暗示加息周期可能提前结束，美债收益率长期仍呈下行趋势。
• 美国经济增速放缓：尽管短期仍有支撑，但中长期增长动力不足，加息对经济的拖累效应逐步显现。
• 欧洲及英国经济：
  • 欧元区和英国制造业PMI低于预期，经济数据分化。
  • 英国脱欧不确定性仍影响市场情绪，英镑相对美元贬值。
• 日本经济：长端收益率下行，通胀预期回落，货币政策维持宽松。
• 全球大宗商品走势：油价持续下跌，铜价上行，其他商品涨跌互现。

关键信息汇总

国内市场回顾

• 基本面数据：
  • 11月制造业PMI继续走弱，但市场已部分消化预期。
  • 10月社融数据较差，但经济数据出现反弹。
  • 财政收入同比下滑，但财政支出保持较高增速。
• 资金面：
  • 央行未开展逆回购操作，但资金面宽松。
  • R001、R007等利率小幅上行，交易所市场利率普遍上行。
• 人民币汇率：
  • 人民币对美元升值，但CNH与CNY汇差扩大。
  • 11月CNY日均交易量有所减少。
• 利率债市场：
  • 国内利率债收益率全面下行。
  • 1Y、3Y、5Y和10Y国债收益率分别下行32.28bp、16.96bp、17.76bp和15.36bp。
  • 国开债收益率普遍下行，非国开债收益率也有所下降。

国际市场回顾

• 美国：
  • 10月经济数据分化，核心通胀回落，工业产出增长不及预期。
  • 10Y国债收益率下行15.56BP至 $2.988%$。
  • 美元指数走强，1Y国债利率上行。
• 欧元区：
  • 11月制造业PMI低于预期，综合PMI略高于预期。
  • 10Y国债收益率下行7.2BP至 $0.313%$。
• 英国：
  • 脱欧进程取得进展，但直布罗陀问题仍未解决。
  • 10Y国债收益率下行7.3BP至 $1.364%$。
• 日本：
  • 10Y国债收益率下行3.5BP至 $0.092%$。
• 大宗商品：
  • 油价继续下跌，黄金小幅上涨。
  • 煤炭、钢材等下行明显，铜价上行显著。
  • 全球商品指数下跌4.8%。

配置建议

• 国内债市：短期可能面临调整，但中长期看多，关注配置机会。
• 国际债市：美债收益率长期下行趋势不变，关注美联储政策变化。
• 大类资产：美元指数走强，黄金上涨，原油下跌，商品指数整体下行。

图表与数据

• 图1-图12：展示利率债收益率变化、资金利率、汇率走势及大宗商品价格波动。
• 表1-表5：汇总11月国内及国际债券发行情况、各国政策利率、汇率变动及重点关注事件。

信息披露

• 分析师信息：
  • 孟祥娟（A0230511090004）：联系邮箱mengxj@swsresearch.com。
  • 刘宁（A0230117050018）：联系邮箱liuning@swsresearch.com。
• 机构信息：申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 联系方式：华东、华北、华南、海外销售团队联系方式详见表格。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用。
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• 报告不构成投资建议，客户需自行判断并承担投资风险。
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总结

本报告指出，尽管中美贸易摩擦有所缓和，短期对债市带来调整压力，但中长期看多情绪未变。国内经济基本面仍以内需走弱为主，政策宽松方向不变，19年债牛空间仍在。国际方面，美联储加息节奏放缓，美债收益率下行趋势不变，全球经济增长放缓对市场形成压力。建议投资者关注市场调整带来的配置机会，同时密切跟踪国内外经济数据与政策动向。