20180623-中泰证券-复星医药-600196.SH-拟开展国内首个单抗联合用药临床试验_产品协同性有望逐渐体现_4页_613kb

复星医药（600196）：单抗联合用药临床试验进展及投资分析

核心内容概述

复星医药（600196）近日公告其控股子公司研发的创新药抗PD-1单抗（HLX10）联合贝伐珠单抗生物类似药（HLX04）用于晚期实体瘤的治疗方案已获得国家药品监督管理局临床试验注册审评受理。这是国内首个获IND申请受理的国产单抗联合治疗方案，标志着公司在联合治疗战略上的重要进展，同时也是国内联合治疗领域的重要里程碑。

主要观点

产品协同性提升

• 抗PD-1单抗（HLX10）与抗VEGF单抗（HLX04）联合用药展现出显著的协同效应，有望在肿瘤治疗领域实现突破。
• 抗PD-1单抗可以激活患者免疫系统，与传统治疗方法差异较大，未来可通过多种组合疗法提升抗肿瘤疗效。

临床试验数据支持

• 非小细胞肺癌治疗：联合用药组（化疗+Tecentriq+安维汀）中位无进展生存期为8.3个月，显著优于对照组（6.8个月）；客观缓解率为64%，优于对照组的48%。
• 肾细胞癌治疗：抗PD-1单抗联合贝伐珠单抗（Opdivo+安维汀）的客观缓解率为53%，优于单药组（42%）和CTLA-4联合组（38%）。

研发梯队丰富

• 公司在研品种涵盖抗PD-1、抗PD-L1、抗VEGF、抗Her2、抗EGFR等多个靶点，显示出强大的研发能力和产品管线布局。

盈利预测与估值

• 预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，同比增长分别为22.11%、18.34%和17.24%。
• 公司2018年整体估值区间为35-40倍P/E，对应目标区间为53.55-61.2元，维持“买入”评级。

关键信息

股票信息

• 当前市场价格：43.89元
• 市值：1,063亿元
• 流通市值：838亿元
• 总股本：2,495百万股
• 流通股本：1,910百万股

财务预测

• 营业收入：预计2018年为22,138百万元，2020年为32,020百万元，年均增长率约20%。
• 净利润：预计2018年为3,815百万元，2020年为5,293百万元，年均增长率约18%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为1.53元，2020年为2.12元。
• P/E（市盈率）：预计2018年为28.70倍，2020年为20.69倍。
• P/B（市净率）：预计2018年为3.75倍，2020年为2.87倍。
• PEG（市盈率相对盈利增长比率）：预计2018年为1.30倍，2020年为1.20倍。

财务比率

• 毛利率：预计2018年为60.0%，2020年为60.0%。
• 净利率：预计2018年为17.2%，2020年为16.5%。
• ROE（净资产收益率）：预计2018年为13.1%，2020年为13.9%。
• ROIC（投资回报率）：预计2018年为20.6%，2020年为21.4%。
• 资产负债率：预计2018年为47.1%，2020年为45.6%。
• 流动比率：预计2018年为1.48，2020年为2.12。
• 速动比率：预计2018年为1.30，2020年为1.88。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标区间：53.55—61.2元
• 估值逻辑：公司主业快速增长，估值相对较低，未来有望实现业绩和估值双升。

风险提示

• 外延并购不达预期的风险
• 新药研发失败的风险
• 一致性评价不达预期的风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间

• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间

• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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