20210301-国金证券-旗滨集团-601636.SH-行业保持高景气_业绩有望继续提升_4页_1mb

旗滨集团（601636.SH）买入（维持评级）总结

核心内容

旗滨集团作为玻璃行业的重要参与者，2020年实现营业收入96.45亿元，同比增长3.63%；归母净利润18.32亿元，同比增长36.03%。公司当前股价为15.48元，总股本26.86亿股，总市值415.83亿元。2020年内股价最高为15.91元，最低为4.36元。

主要观点

业绩表现

• 产品价格上涨：受益于供给侧改革和房地产竣工修复需求的增加，2020年下半年浮法玻璃价格持续上涨。
• 成本下降：公司通过战略储备降低了纯碱等主要原材料成本，提升了盈利能力。
• 净利润增长显著：2020年净利润增长36.10%，2021年预计增长70.88%，2022年预计增长10.49%。
• 盈利能力提升：净利率从2020年的19.0%提升至2021年的23.7%，2022年预计为21.6%。

单季表现

• 四季度业绩波动：虽然营业收入环比增长11.76%，但归母净利润环比下降13.24%，净利率下降5.75个百分点，主要由于销量下滑和原材料成本上升。

业务拓展与战略布局

• 高端产品布局：公司持续推进高端产品开发，湖南醴陵电子玻璃项目已投入运营，郴州中性硼硅药用玻璃一期投产。
• 光伏产业布局：公司拟在湖南资兴市和浙江绍兴建设光伏组件高透基板材料生产线，进入光伏压延玻璃领域。
• “一体两翼”战略：通过向高端产品和新能源领域拓展，公司增强了未来成长性，提升了估值水平。

关键信息

盈利预测调整

• 公司首次导入光伏玻璃产品，上调20-22年浮法玻璃均价及归母净利润预测。
• 2020E：归母净利润18.32亿元，EPS 0.68元
• 2021E：归母净利润31.31亿元，EPS 1.17元
• 2022E：归母净利润34.60亿元，EPS 1.29元
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 房地产行业下行
• 玻璃价格下跌
• 原材料成本上涨
• 海外疫情反复

财务指标分析

• 每股指标：2020年每股收益0.682元，每股净资产3.40元，每股经营性现金流1.14元。
• 净资产收益率：2020年为20.06%，2021年预计30.14%，2022年预计30.27%。
• 资产结构：流动资产占比从2017年的16.5%上升至2022年的32.6%，非流动资产占比从83.5%下降至67.4%。
• 偿债能力：资产负债率从2017年的44.34%下降至2022年的30.25%，净负债/股东权益从21.97%下降至-11.13%。
• 现金流状况：2021年和2022年经营活动现金净流分别预计为4,626亿元和4,875亿元，显示公司现金流状况良好。

投资建议

• 评级分析：市场相关报告中，“买入”评级占比最高，平均评分1.00，对应“买入”建议。
• 投资逻辑：公司业绩显著提升，产品结构优化，同时布局光伏产业，增强成长性，提升估值水平。
• 建议：基于其良好的盈利能力和行业地位，维持“买入”评级。

比率分析

• 市场平均投资建议：1.00分对应“买入”建议，表明市场对旗滨集团未来表现持积极态度。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2020E为9,643亿元，2021E为13,193亿元，2022E为15,988亿元。
• 主营业务成本：2020E为6,285亿元，2021E为7,920亿元，2022E为10,004亿元。
• 毛利：2020E为3,357亿元，2021E为5,273亿元，2022E为5,984亿元。
• 净利润：2020E为1,832亿元，2021E为3,131亿元，2022E为3,460亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020E为3,065亿元，2021E为4,626亿元，2022E为4,875亿元。
• 投资活动现金净流：2020E为-1,217亿元，2021E为-1,236亿元，2022E为-1,236亿元。
• 筹资活动现金净流：2020E为-1,589亿元，2021E为-2,409亿元，2022E为-2,466亿元。
• 现金净流量：2020E为260亿元，2021E为981亿元，2022E为1,173亿元。

资产负债表

• 货币资金：2020E为748亿元，2021E为1,730亿元，2022E为2,902亿元。
• 负债股东权益合计：2020E为13,593亿元，2021E为14,903亿元，2022E为16,397亿元。

总结

旗滨集团在2020年表现出强劲的盈利能力，受益于产品价格上涨和成本下降。公司通过向高端产品和光伏产业布局，增强了未来增长潜力。尽管四季度盈利能力有所回落，但整体趋势积极，公司维持“买入”评级，预计未来股价将有较大上涨空间。财务指标显示公司现金流状况良好，资产结构优化，偿债能力增强。