20210804-光大证券-国电南瑞-600406.SH-跟踪报告_碳中和_拉动电网及输配电建设_电力设备龙头启航_16页_1mb

公司研究总结：国电南瑞（600406.SH）

核心内容

国电南瑞是国家电网旗下领先的二次设备提供商，提供智能发电、输电、变电、配电、用电及综合能源等全方位解决方案。公司自2001年成立以来，通过持续的自主创新和产业扩张，形成了四大核心业务板块：电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保。

主要观点

• 新能源发展带动电网投资增长：随着“碳中和·碳达峰”政策的推动，我国风电和光伏装机容量快速提升，2020年风电新增并网装机7167万千瓦，同比增长178.65%；太阳能发电新增装机4820万千瓦，同比增长81.75%。为适应新能源发展，配电网建设与改造需求显著增加，国家计划在2015-2020年投入不低于2万亿元用于配电网建设。

• “再电气化”趋势明确：国家电网提出到2050年，我国能源清洁化率和电气化率均将超过50%。预计届时电能占终端能源消费比重将达51.7%，全社会用电量将显著增长，从而推动电网侧投资。

• 新型储能带来新机遇：2021年国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，鼓励电源侧、电网侧和用户侧储能发展，允许电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收，提升电网投资积极性。

• 技术优势显著：公司具备先进的控制技术和信息技术，产品线覆盖发电、输电、变电、配电、用电及综合能源等领域，部分核心技术达到国际领先水平。

• 盈利预测与估值：公司2021-2023年预计净利润分别为60.4亿、70.2亿、79.1亿元，对应EPS分别为1.09元、1.27元、1.43元，当前股价对应2021年PE为29倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，2003年在上海证券交易所上市。
• 股权结构稳定，南瑞集团持有51.79%股份，是第一大股东。
• 重视研发投入，2020年研发投入占比达6.55%，研发人员数量及占比均处于高位。

财务表现

• 2020年营收为385.02亿元，同比增长18.75%；归母净利润为48.52亿元，同比增长11.71%。
• 2020年毛利率为26.8%，净利率为13.54%，均保持稳定。
• 2021年Q1各项费用率小幅下降，期间费用率同比下降2.35pct。
• 公司总资产达635亿元，资产负债率为42.2%，经营现金流保持健康。

业务结构

• 电网自动化及工业控制：市场地位稳固，产品广泛应用于国家电网、南方电网及多个行业。
• 继电保护及柔性输电：在高压电网继电保护领域处于领先地位，部分关键设备达到国际领先水平。
• 电力自动化信息通信：涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等领域，部分核心技术达到国际领先水平。
• 发电及水利环保：在风光储联合发电控制系统、光伏发电功率预测系统等领域具有优势。

政策支持

• 国家出台多项政策支持配电网建设与改造，如《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》。
• 《关于加快推动新型储能发展的指导意见》推动储能发展，带动输配电建设需求。

风险提示

• 电网投资不及预期：公司业绩与电网投资密切相关，若投资不及预期将影响公司经营。
• 竞争加剧风险：细分市场门槛降低，可能导致公司盈利能力下降。
• 海外业务经营风险：国际形势、法律差异、汇率等因素可能影响海外业务发展。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021-2023年盈利分别为60.4亿、70.2亿、79.1亿元，EPS分别为1.09元、1.27元、1.43元。
• 当前股价对应2021年PE为29倍，具备投资价值。

估值指标

• PE：2021年为29倍，2022年为25倍，2023年为22倍。
• PB：2021年为4.6倍，2022年为4.1倍，2023年为3.6倍。
• EV/EBITDA：2021年为20.6倍，2022年为17.8倍，2023年为15.8倍。
• 股息率：2021年为1.4%，2022年为1.6%，2023年为1.8%。

财务预测与数据

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
• 联系方式：提供各分析师及联系人的电话与邮箱。

法律声明

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