20170226-华泰证券-医药生物行业深度研究_高值耗材流通领域迎来整合机遇_20页_2mb

行业研究总结：医药生物与高值耗材流通领域整合机遇

核心内容

本报告分析了医药生物行业及高值耗材流通领域的整合趋势，指出在政策推动下，医药流通行业正经历快速整合，尤其是高值耗材流通领域，整合空间更大、利润更高，是未来三年确定性的投资机会。

主要观点

1. 药品流通领域已形成格局

   • 药品流通市场规模占医药流通的近90%，集中度显著提升，前三名企业市占率从2010年的21.6%提升至2015年的33.5%。
   • 药品流通领域已基本形成（国药、上药、华润）+九州通+区域龙头的竞争格局。
   • 国家推行“两票制”将加速药品流通整合，预计2018年全国铺开。

2. 高值耗材流通领域整合序幕开启

   • 高值耗材流通市场极度分散，全国规模约1200亿元，市场集中度远低于药品流通。
   • 高值耗材配送要求更高，包括小批量、高频次、双向物流、存销模式等，使得配送壁垒更高。
   • 相比药品流通企业的平均净利率（1%-3%），高值耗材流通企业净利率可达5%-13%。

3. 政策推动整合

   • 国家及各省持续出台政策加强高值耗材流通领域的监管，如GSP核查、集中采购、两票制试点等。
   • 政策高压将加速淘汰不规范企业，推动行业集中度提升。

4. 高值耗材流通领域投资机会显著

   • 高值耗材流通领域因整合空间大、利润高，是未来医药流通行业整合的重要方向。
   • 预计未来三年高值耗材流通领域将加速整合，专业运营管理服务体系将成为核心竞争力。

关键信息

• 行业集中度：药品流通领域集中度显著提升，高值耗材流通领域集中度仍较低。
• 政策导向：国家及地方政策持续推动医药流通领域整合，包括GSP认证、集中采购、两票制等。
• 整合模式：主要分为第三方供应链管理平台、药品流通企业、器械生产企业三类。
• 企业推荐：和佳股份（致新医疗）、瑞康医药是当前高值耗材流通领域整合的优质参与者。

推荐企业分析

和佳股份（致新医疗）

• 成立时间：2004年
• 核心业务：医院整体建设、供应链管理、医疗服务、医疗信息
• 致新医疗：成立于2010年，专注于高值耗材的集中配送、UDI监管与追踪溯源、院内耗材管理解决方案等。
• 市场覆盖：服务128家生产厂商，覆盖758种高值耗材，服务近900家医院客户。
• 财务表现：2016年收入超20亿元，净利约1亿元，预计未来三年保持30%增速。
• 战略协同：与和佳“3+2”战略生态协同，助力打造全方位医院综合服务平台。
• 估值：2017年备考业绩为5.15亿元，对应29倍PE，维持“买入”评级。

瑞康医药

• 成立时间：2004年
• 核心业务：药品流通、医疗器械流通、医疗后勤服务、移动医疗信息化、第三方物流
• 器械流通布局：2012年切入医疗器械流通领域，目前全国布局已初步成型，成立近30个省级平台公司。
• 财务表现：2016年净利润近6亿元，同比增长150%。
• 发展目标：2017年净利润目标近10亿元，推动公司从区域龙头向全国医疗器械流通领导品牌迈进。
• 估值：2017年PE为23.62倍，处于历史低位，建议关注。

风险提示

• 行业整合进度低于预期
• 整合过程中可能出现管理、财务、资金等风险

总结

医药流通行业在政策推动下正经历快速整合，其中高值耗材流通领域因更高的配送要求和利润空间，成为未来重点发展方向。和佳股份（致新医疗）和瑞康医药作为主要参与者，具备较强的整合能力和市场竞争力，值得重点关注。