20250424-中邮证券-山推股份-000680.SZ-业绩快速增长_集团协同优势明显_5页_752kb

股票投资评级总结 - 山推股份 (000680)

核心内容概述

本报告对山推股份（000680）进行首次买入评级，基于其2024年业绩表现及未来三年的盈利预测，分析其在推土机行业中的领先地位、集团协同效应、产品线拓展及海外市场布局等方面的优势。

公司基本情况

• 最新收盘价：9.38元
• 总股本/流通股本：15.00亿股 / 13.15亿股
• 总市值/流通市值：141亿元 / 123亿元
• 52周内最高/最低价：10.79元 / 6.47元
• 资产负债率：69.7%
• 市盈率：12.77
• 第一大股东：山东重工集团有限公司

业绩表现

• 2024年营收：142.19亿元，同比增长25.12%
• 2024年归母净利润：11.02亿元，同比增长40.72%
• 2024年扣非归母净利润：9.87亿元，同比增长40.54%
• 毛利率：20.28%，同比提升0.39个百分点
• 期间费用率：10.77%，同比下降1.74个百分点
  • 销售费用率：4.16%，同比上升0.81个百分点
  • 管理费用率：3.11%，同比下降0.89个百分点
  • 财务费用率：-0.31%，同比下降0.55个百分点
  • 研发费用率：3.81%，同比下降1.1个百分点

主要观点

1. 行业地位稳固

• 公司是国内推土机行业的领军企业，产品在舒适性、智能化、操控性、产品稳定性等方面处于国内领先、国际先进水平。
• 依托山东重工集团，公司不断强化资源与业务协同，2024年完成山重建机注入及整合，为后续市占率提升和新增长曲线奠定基础。

2. 产品线丰富，技术突破显著

• 2024年新品数量快速增长，包括DH80大马力推土机、SE1500/2000矿用挖掘机、TEH160/260刚性矿卡等。
• 在新能源技术、产品研发方面取得突破，实现了电控变速箱、大马力推土机等关键技术的量产应用。

3. 海外市场拓展成效显著

• 2024年海外出口收入占比达主营业务收入的57.41%，单一市场影响减弱，抗风险能力明显增强。
• 重构“9+2”海外营销网络，推进本土化经营，海外前置配件和保障能力增强。

盈利预测与估值

• 公司未来三年业绩保持稳定增长，盈利能力持续提升。
• 预计2025-2027年每股收益分别为0.88元、1.04元、1.21元，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。

财务指标分析

利润表关键指标

• 毛利率：预计2025-2027年将逐步提升至21.1%
• 净利率：预计从7.8%提升至9.4%
• ROE：预计维持在21%以上，盈利能力强劲
• ROIC：预计从13.1%提升至21.0%，资本回报率显著增长

偿债与运营能力

• 资产负债率：预计从69.7%逐步下降至62.1%，财务结构持续优化
• 流动比率：预计从1.30提升至1.42，短期偿债能力增强
• 应收账款周转率：预计从3.44下降至3.08，资金回收效率有所降低
• 存货周转率：预计从3.82下降至3.53，库存管理效率略有下降
• 总资产周转率：预计从0.84提升至0.86，资产使用效率提高

风险提示

• 海外开拓不及预期：海外市场拓展可能受政策、地缘政治等因素影响
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和利润空间

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司业绩快速增长，盈利能力显著改善，产品线拓展与技术突破增强竞争力，海外市场布局成效显著，未来三年业绩增长预期明确，估值合理，具备长期投资价值。