20160131-东兴证券-债券市场周报_小幅调整为主_27页_1mb

债券市场周报（2016.01.25-2016.1.31）总结

核心内容

本周债券市场以小幅调整为主，主要受央行大规模流动性投放影响，资金市场利率回落，债市保持相对稳定。央行放弃传统政策刺激，市场操作空间增大，但未来政策预期降低导致利率债发行热情下降，信用债收益率全线上行。同时，市场对春节前后资金紧张、经济下行压力及外部货币政策变化保持警惕。

主要观点

• 央行流动性投放：央行在春节前加大流动性投放力度，公开市场净投放规模创历史之最，推动资金市场利率回落。
• 债市调整：利率债继续小幅调整，中长端压力显现；信用债收益率全线上行，中低等级涨幅较大，高等级也面临上行压力。
• 市场预期：未来政策预期降低，市场对降准降息的预期减弱，机构需保持流动性盈余，以应对债市调整及不时之需。
• 转债修复行情：可转债在春节前迎来小幅上涨，主要因前期大幅下跌及接近地板价，存在自然反弹空间。

关键信息

一级市场

• 发行规模：本周共发行各类债券4525亿元，较前一周减少1219亿元，主要是受春节因素及资金紧张影响。
• 国债发行：财政部发行3年期和10年期新发国债，中标利率低于二级市场水平，投标倍数不低，显示配置需求依然旺盛。
• 国开行发行：国开行发行的债券中标利率高于二级市场，投标倍数偏弱，显示市场热情不足。
• 下周发行计划：国开行计划在2月2日发行五期金融债，规模总计360亿元。

二级市场

• 利率债走势：国债、国开债、地方债收益率全线上行，1年期上行1.5bp，10年期上行6.8bp，收于2.8419%。
• 信用债走势：信用债收益率全线上行，铁道债、城投债、企业债抗跌能力较好，但中票、短融等品种涨幅较大。3年期和5年期上行幅度较大。
• 收益率变化：各信用债品种收益率上行幅度不一，AAA评级债项上行幅度较大，AA及以下评级品种表现相对较弱。

资金利率

• 央行操作：央行在春节前加大公开市场操作力度，扩大SLO参与机构范围，推动流动性投放。
• 利率变化：银质押收益率14D大幅回调，Shibor隔夜、1周品种下行，2周、1M上行，3M上行幅度最大。

国债期货

• 走势：国债期货主力合约微幅调整，5年期TF1603收盘报100.79元，跌0.05%；10年期T1603收盘报100.36元，跌0.07%。
• 影响因素：弱经济数据和央行宽松政策支撑国债期货，未出现大幅调整。

可转债

• 市场表现：可转债逆势上涨，主要因前期下跌及接近地板价，存在反弹空间。
• 个券表现：电气、格力、歌尔转债涨幅较大，九州转债单日涨幅达17.35%；五只可交换债小幅下跌。
• 发行情况：顺昌、广汽转债中签率较高，显示市场对转债的认购热情有所回升。

评级调整

• 淮南矿业：中债资信将其主体评级下调至AA，评级展望为稳定；联合资信评级展望为负面，主要因煤炭行业景气下行及公司盈利能力弱化。
• 评级变动：上周共有1家（2只）信用债主体评级调高，无主体评级调低；7只信用债债项评级调高，无债项评级调低。

国内经济与政策

• 工业企业利润：2015年全国规模以上工业企业利润同比下降2.3%，连降11月。
• 财政收入：2015年财政收入增速创1988年以来新低，财政支出增长15.8%。
• 铁路货运量：2015年全国铁路货运量同比下降11.9%，为30多年来最大降幅。
• 政策动态：财政部规范地方债发行，深交所推动公司债券年报披露，央行扩大SLO参与机构范围。

国外经济与政策

• 美国GDP：四季度GDP增速为0.7%，个人消费支出（PCE）增长2.2%，好于预期。
• 美联储政策：维持利率不变，暗示未来加息步伐可能放缓。
• 日本政策：实施负利率政策，维持货币基础年增幅80万亿日元，推动美元走强。
• 美国国债收益率：10年期国债收益率下行至1.93%，创四个月低点。

一周大事记

• 习近平讲话：强调“十三五”时期要准确把握发展战略重点，坚持五大发展理念，推进供给侧结构性改革，补齐短板。
• 中央一号文件：提出推进农业供给侧结构性改革，加快农业现代化，实现全面小康目标。

投资策略建议

• 节后策略：建议“降杠杆、缩久期、高信用”，选择具有安全边际的信用债品种。
• 转债操作：关注格力、歌尔转债，次新转债可关注蓝标、国贸，可交换债关注15清控EB、14宝钢EB。
• 流动性管理：保持流动性盈余，以防债市调整和备不时之需，同时预留仓位以捕捉小幅反弹机会。

图表目录

• 图1：银质押收益率变动
• 图2：Shibor收益率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债收益率全线上行
• 图5：国开金融债收益率继续上行
• 图6：非国开金融债收益率短端上行幅度大
• 图7：地方债收益率交错上行
• 图8：中短票收益率悉数上行，3年期上行多
• 图9：美债收益率大幅下行至四月低点

表格目录

• 表1：2月1日-2月7日新发行债券
• 表2：主要信用债收益率变动表
• 表3：信用债主体评级调高
• 表4：信用债主体评级调低
• 表5：信用债债项评级调高
• 表6：信用债债项评级调低
• 表7：主要国债期货品种周交易情况