20180606-渤海证券-利率债周报_经济韧性超预期_债券市场现调整_20页_2mb

经济韧性超预期，债券市场现调整

核心内容概述

本周利率债市场出现调整，现券收益率全线上行，主要受到经济数据超预期向好、国际局势缓和以及美联储加息在即等因素影响。分析师冯振认为，当前经济基本面并未出现显著下滑，政策层面也未出现明显的宽松信号，因此债市缺乏持续回暖的支撑。建议投资者保持短久期的收益率策略，耐心等待收益率回调后再择机配置。

主要观点与关键信息

1. 国内市场回顾

1.1 一级市场：国债继续地量发行

• 上周共发行利率债32只，融资总量2112.30亿元，到期9只，偿还量969.19亿元，净融资1143.11亿元，较前周增加209.01亿元。
• 国债发行1只，融资100亿元，到期2只，偿还700亿元，净融资-600亿元。
• 政策性金融债发行13只，融资802.6亿元，净融资802.6亿元。
• 地方政府债发行18只，融资1209.70亿元，到期7只，偿还269.19亿元，净融资940.51亿元。

1.2 二级市场：现券收益率全线上行

• 国债与国开债到期收益率全线上行。
• 10年期国债收益率为3.65%，较前周上行4.31BP。
• 10年期国开债收益率为4.45%，较前周上行2.52BP。
• 国开债与国债利差小幅下行，由前周的81.21BP降至79.42BP。

1.3 资金利率：资金利率以上扬为主，1个月期同业存单发行利率大幅上行

• 央行净投放4000亿元，市场利率以上行为主。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别报2.599%、2.818%和4.341%，较前周分别上行6.6BP、1.2BP和9.9BP。
• R007与DR007利差收窄至32.41BP，较前周收窄60.26BP。
• 1个月期同业存单发行利率大幅上扬102.78BP。

1.4 实体经济：PMI表现超预期，供需两端均有回升

• 5月制造业PMI为51.9%，为近8个月最高，高于市场预期。
• 分企业规模看，大型企业PMI为53.1%，中型企业PMI为51.0%，小型企业PMI为49.6%，再次降至临界点以下。
• PMI分类指数显示，生产、新订单与新出口订单均有上升，表明内外需回暖。
• 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行3.7和3个百分点，或预示5月PPI环比涨幅有所提升。

1.5 通货膨胀：农产品价格略有回落，原材料物资价格涨跌不一

• 农产品价格略有回落，但原材料物资价格涨跌不一。
• RJ/CRB商品价格指数下跌1.47%，南华工业品指数上涨1.51%。
• 原材料库存提升0.1个百分点至49.6%，产成品库存指数下滑1.1个百分点至46.1%，显示销售转好但补库意愿不强。

1.6 外汇市场：美元指数下行，人民币相对美元贬值

• 美元兑人民币即期汇率报6.4123，较前周上行185BP。
• 美元指数报94.0243，较前周下降0.42%。

2. 海外市场跟踪

2.1 海外经济：美国失业率降至1969年以来最低，欧元区投资者信心指数跌至2016年10月以来最低

• 美国5月失业率降至3.8%，为1969年以来最低。
• 欧元区5月制造业PMI终值55.5，创15个月新低。
• 欧元区6月Sentix投资者信心指数跌至2016年10月以来最低水平，为9.3。

2.2 海外债市：主要经济体国债收益率涨跌不一，中美利差收窄

• 美国10年期国债收益率收于2.94%，较前周上行17BP。
• 欧元区10年期公债收益率收于0.48%，较前周上行4.76BP。
• 德国10年期国债收益率收于0.44%，较前周下行1BP。
• 英国10年期国债收益率收于1.38%，较前周下行4.47BP。
• 日本10年期国债收益率收于0.056%，较前周上行1.3BP。
• 中美10年期国债利差收窄至71BP，较前周减少11.69BP。

债市策略

• 本周利率债市场调整，现券收益率全线上行，国债期货价格小幅回落。
• 市场资金面以上扬为主，1个月期同业存单发行利率大幅上行。
• 5月PMI回升并超预期，显示经济韧性仍存，中观数据如发电耗煤、高炉开工率等也显示经济不弱。
• 5月PPI环比可能有所回升，叠加去年低基数，物价有走高压力。
• 基本面短期不支持债市持续回暖，政策层面未见明显宽松信号。
• 中美贸易摩擦可能趋于缓和，避险情绪对债券收益率的影响减弱。
• 美联储6月加息概率较大，我国亦有跟随上调政策利率的可能性，对债市及市场利率带来上行压力。
• 综合来看，当前市场缺乏支撑债市继续回暖的因素，建议投资者保持短久期策略，耐心等待收益率回调后择机配置。

风险提示

• 国内外基本面潜在影响因素发酵。
• 资金面可能出现超预期宽松或收紧。