20151217-东吴证券-西王食品-000639.SZ-期待明年小包装油延续高增长_品类扩张_外延并购或将加速_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告对西王食品的业务发展、市场表现、财务状况及未来战略进行了全面分析，认为其在小包装玉米油领域表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。同时，公司计划通过品类扩张和外延并购进一步提升市场份额与盈利能力，整体发展前景被看好，给予“增持”评级。

主要观点

• 小包装油高增长：西王食品的小包装玉米油和散装玉米油合计占主营业务收入80%以上，2015年前三季度小包装油销量达10.5万吨，预计全年销量14万吨，实现40%增长。2016年规划小包装玉米油销量20万吨，3-5年目标30万吨。

• 品牌定位清晰：公司以“非转基因”为核心卖点，主打健康概念，与豆油、花生油形成差异化竞争。产品如“西王鲜胚玉米油”定位高端，具有较强溢价能力。

• 营销体系成熟：公司通过渠道优化和终端建设，有效提升了市场占有率，2015年销售费用约3亿元，营销活动包括明星代言、节目赞助及多渠道广告投放，强化品牌影响力。

• 终端建设加速：2015年渠道网点数量从5万个增至7.5万个，计划未来三年新增4万个，最终目标15万个。四季度将加强终端促销，尤其是橄榄油新品的推广。

• 原材料优势明显：公司位于玉米主产区山东，拥有西王糖业提供的300万吨玉米加工能力，保障原料供应。同时，严格把控玉米原料的非转基因属性，确保产品健康安全。

• 员工持股与定增：公司已完成第一期员工持股计划，均价15.21元/股，占总股本2.28%。大股东5亿现金参与定增，进一步增强公司资本实力。

• 品类扩张与外延并购：公司计划积极布局其他油种，如橄榄油和葵花籽油，预计橄榄油2016年将实现100%增长，葵花籽油预计增长50%。未来或通过并购方式拓展小众油品市场。

• 盈利预测与估值：预计2015-2017年收入分别为25.9亿元、32.7亿元、39.2亿元，同比增长38%、26%、20%。2016年摊薄后EPS为0.59元，对应PE为35倍，目标价21元，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现（2014-2017E）

市场与竞争环境

• 国内食用油市场整体低迷，小包装油占比不足20%，而散装油占比超80%。
• 小包装油市场集中度较高，前五大品牌占据约80%市场份额，其中金龙鱼、福临门、鲁花占据主导地位。
• 玉米油市场潜力较大，国内人均消费远低于发达国家，未来增长空间广阔。

产品结构与增长点

• 小包装玉米油：核心产品，2015年销量14万吨，2016年目标20万吨，3-5年目标30万吨。
• 散装玉米油：2015年预计销量5万吨，2016年将略有下降。
• 橄榄油：2015年全面推出，2016年预计实现100%增长。
• 葵花籽油：2015年销量有望超1.5万吨，2016年预计增长50%。

品牌与营销策略

• 品牌定位健康、非转基因，与市场主流产品形成差异化。
• 利用明星代言（如赵薇）和节目赞助（如《真心英雄》）提升品牌影响力。
• 2015年四季度将加大终端推广力度，计划在10月、11月投放宣传物料。

风险因素

• 小包装油市场开拓不达预期。
• 食品安全风险。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：21元
• PE估值：2016年增发摊薄后为35倍
• 预期增长：2015-2017年收入年复合增长率约26%，EPS年复合增长率约26%

附：可比公司估值

总结

西王食品凭借其在小包装玉米油领域的领先地位，以及清晰的品牌定位和成熟的营销体系，实现了显著的业绩增长。未来公司将继续加强终端建设，拓展销售渠道，并通过品类扩张和外延并购提升市场竞争力。尽管面临市场低迷和食品安全等风险，但公司具备较强的产业链优势和增长潜力，长期投资价值显著，因此给予“增持”评级。