20170903-招商证券-佩蒂股份-300673.SZ-宠物咬胶龙头登陆A股_产业链布局打造萌宠经济生态圈_26页_1mb

佩蒂股份（300673.SZ）详细总结

核心内容

佩蒂股份是中国A股首家宠物食品行业上市公司，专注于宠物休闲食品的研发、生产和销售，产品涵盖畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。公司目前主要依赖ODM业务，海外收入占比高达95%以上，但在2017年成功上市后，开始重视内销市场和自主品牌建设，以推动公司进入新的发展阶段。

主要观点

1. 宠物经济爆发前夜：中国宠物经济正处于快速增长阶段，人均GDP已达到53,980元，接近8,000美元的行业爆发门槛，且老龄化率持续上升，为宠物经济提供了良好的发展环境。
2. 行业增长潜力大：宠物市场仍处于保有量低、渗透率低、客单价低的阶段，预计到2020年市场规模将突破4,000亿元，年复合增长率（CAGR）将超过30%。
3. 公司战略清晰：公司短期依靠外销增长，中期加强自主品牌建设，长期沿产业链布局，打造宠物经济生态圈。
4. 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年营业收入分别为6.07亿、7.14亿、8.46亿，净利润分别为1.02亿、1.21亿、1.44亿，对应EPS分别为1.28、1.52、1.80，PE分别为33.5、28.2、23.8，维持“强烈推荐-A”评级。
5. 风险提示：原材料价格波动、内销市场拓展带来的费用率提升、汇率波动。

关键信息

基础数据

股价表现

• 股价走势图：图片链接

盈利预测

• 2017年：营业收入6.07亿，净利润1.02亿，EPS 1.28，PE 33.5
• 2018年：营业收入7.14亿，净利润1.21亿，EPS 1.52，PE 28.2
• 2019年：营业收入8.46亿，净利润1.44亿，EPS 1.80，PE 23.8

发展战略

• 短期：外销持续强劲，保持稳定增长，公司目前主要为全球知名宠物品牌商提供ODM服务。
• 中期：加强自主品牌建设，内销接力增长，公司有望通过品牌和渠道优势占领国内市场。
• 长期：沿产业链布局，打造宠物经济生态圈，参考美国PetSmart的发展路径，拓展更多产品品类和业务板块。

图表与数据

全球宠物市场发展

• 图1：全球宠物市场稳定增长，CAGR约为6.1%
• 图2：美国宠物市场规模628亿美元
• 图3：日本宠物市场规模132亿美元
• 图4：欧洲宠物市场规模219亿美元
• 图5：新兴市场宠物行业规模近百亿美元

中国宠物市场发展

• 图6：美国宠物市场以宠物医疗占比最高
• 图7：美国宠物行业发展历史
• 图8：人均GDP越高的国家人均宠物保有量越多
• 图9：美国宠物市场与人均GDP和可支配收入正相关
• 图10：中国宠物市场与人均GDP和可支配收入正相关
• 图11：美国宠物市场规模与老龄化率正相关
• 图12：欧洲宠物市场规模与老龄化率正相关
• 图13：日本宠物市场规模与老龄化率正相关
• 图14：中国宠物市场规模与老龄化率正相关
• 图15：我国有宠家庭占比仅6%，远低于发达国家
• 图16：中国宠物消费以宠物食品为主，占比40%
• 图17：中国宠物消费在各个领域的渗透率都很低
• 图18：宠物行业融资项目数量
• 图19：宠物行业融资项目金额（单位：万元）

公司发展情况

• 图20：预计我国宠物市场规模到2020年突破4,000亿
• 图21：佩蒂股份发展历程
• 图22：佩蒂股份营业收入构成
• 图23：公司营业收入及归母净利润
• 图24：公司毛利率、净利率情况
• 图25：Spectrum宠物行业收入
• 图26：公司销售费用率较低，每年不到3.5%
• 图27：宠物食品分类
• 图28：宠物产业链环节构成
• 图29：PetSmart收入和净利润情况
• 图30：PetSmart发展历史

盈利预测与投资评级

基本假设

• 产能：2017-2019年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等产品产能逐步提升。
• 产能利用率：未来三年产能利用率将有所变化，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等产品利用率逐步提高。
• 产销率：未来三年产销率基本与过去持平。
• 销售均价：未来三年销售均价将有所增长，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等产品均价预计提高。

盈利预测

• 产量与销量：2017-2019年各产品产量和销量预计逐步增长。
• 主营业务收入：预计2017-2019年主营业务收入分别为59,246.63万元、67,457.53万元、78,276.31万元。
• 主营收入占比：2017-2019年各产品主营收入占比预计逐步提升。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 内销市场拓展：可能带来费用率的提升。
• 汇率波动：可能影响海外业务收入。