20230820-山西证券-博创科技-300548.SZ-业绩增长放缓_高速硅光与CPO赋能长期增长_15页_1mb

博创科技（300548SZ）公司研究：买入-B评级总结

1. 公司基本面及业务方向

• 定位：光通信领域领先企业，主营光有源和无源器件产品，业务覆盖电信和数通两大市场。
• 技术方向：从无源器件向有源器件拓展。研发重点为高速硅光模块、CPO（共封装光学）以及新一代光模块。
• 市场布局：电信市场占营收主体，数通市场逐步成长；境内毛利率承压，海外市场表现较好。

2. 业绩表现

• 关键财务数据：
  • 2023年上半年营收同比增长0.55%，净利润增长显著得益于非经常性收益。
  • 扣非净利润同比下降，主要受毛利率下滑及研发投入增加的影响。
  • 电信市场增长放缓（受产品价格下降影响），数通市场表现不及预期。
• 毛利率：近年来整体下滑，主要因10GPON产品国产化推进导致价格竞争。

3. 技术与研发

• 重点项目：
  • 有源产品：25G/400G硅光模块量产，800G数通模块及CPO产品正在研发中。
  • 无源产品：持续优化10GPON光模块，推进50GPON技术研发。
• 研发投入：2023年上半年研发支出同比增长183%，研发费用率达5.4%。

4. 估值与评级

• 投资建议：首次覆盖给予“买入-B”评级，预计2023-2025年净利润年复合增长53%，EPS逐步提升，PE估值逐步下降至340-299倍。
• 核心逻辑：中长期看，高速硅光模块与CPO产品将成为新增长点；电信市场仍具潜力，海外市场逐步扩展。

5. 风险提示

• 电信与数通市场需求波动风险。
• 产品价格竞争导致毛利率持续下滑风险。
• 技术迭代风险（需跟进行业技术路线）。
• 客户集中度较高（前五大客户占营收88.83%）。
• 大股东减持可能带来的市场影响。

结论
博创科技面临短期业绩压力，但高速硅光模块与CPO技术布局提供长期增长动力。电信市场仍有较强需求基础，海外市场拓展有望推动盈利改善。建议关注技术进展及下游需求变化，风险可控下维持“买入-B”评级。