2017-技术领先自主品牌崛起，塑造全球按摩保健龙头_22页-2mb

奥佳华（002614）研究报告总结

核心内容

奥佳华是中国按摩保健行业的龙头企业，具备强大的研发制造实力、全产业链优势以及自主品牌全球化布局，有望成为全球按摩器行业龙头。公司主要业务包括ODM业务和自主品牌运营，其中ODM业务是其全球市场的主要收入来源，而自主品牌则成为未来增长的重要引擎。

主要观点

• 全球按摩器市场预计保持10%的年复合增长率，2018年市场规模有望达到138亿美元，2021年预计达170亿美元。
• 中国市场按摩器具家庭渗透率仅为1-2%，远低于日本（20%）和韩国（12%），未来提升空间巨大。
• 奥佳华是全球最大的按摩器ODM企业，连续十二年位居行业出口第一，产品销往全球60多个国家和地区。
• 公司通过自建和并购海外品牌，已在北美、欧洲、东南亚、中国、中国台湾、日本等主要市场完成多品牌布局，全球门店数量超过2000家。
• 奥佳华自主品牌收入占比从2012年的不足5%提升至2016年的40%，带动毛利率从17%提升至36%，净利率从2%提升至8%。

关键信息

市场趋势

• 全球按摩器市场增速稳定，经济回暖与老龄化推动需求增长。
• 中国市场增速快，未来5年渗透率有望提升至5%，形成爆发式增长。
• 日本和韩国是全球按摩器市场的主要消费地区，而中国作为新兴市场，发展潜力巨大。

产品技术

• 奥佳华已开发出第六代按摩器，领先于大多数竞争对手。
• 第五代4D温感机芯、1.35米超长导轨、膝盖按摩功能等技术提升用户体验。
• 第六代产品引入健康管理技术，可远程执行按摩指令，提升用户黏性。

品牌布局

• 自主品牌包括OGAWA（中国）、COZZIA（北美）、MEDISANA（欧洲）、FUJI（中国台湾）、FUJIMEDIC（日本）。
• 品牌影响力显著，OGAWA在亚洲市场知名度高，曾被美国“读者文摘”评为亚洲最有价值品牌之一。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年归母净利润分别为3.4亿、4.8亿、6.7亿，复合增速为39%。
• 2017年给予35倍PE估值，对应股价为21.35元，维持“买入”评级。
• 可比公司平均估值为38倍，奥佳华的估值相对保守。

风险提示

• 按摩器销量或低于预期的风险。
• 汇兑损益风险。

财务数据概览

产业链与市场布局

• 公司是全球最大的按摩器ODM企业，拥有年产20万台智能化按摩椅、1700万台专业按摩器具、400万台健康环境产品的生产能力。
• 与Homedics、Honeywell、日本松下等国际品牌建立稳定合作关系，推动ODM业务增长。
• 自主品牌在不同区域市场具有较高的影响力，如OGAWA、COZZIA、MEDISANA、FUJI、FUJIMEDIC。

市场推广与渠道策略

• 通过线上线下结合的方式推广产品，线下拥有450家门店，线上在天猫、京东等平台设有旗舰店。
• 在机场、高铁、电影院等场景投放共享按摩椅，提高产品知晓率与体验率。
• 与康美及片仔癀合作，拓展健康检测和远程诊断等增值服务。

技术研发与竞争优势

• 研发投入持续增长，2016年研发费用达1.4亿元，占收入比例约4%。
• 专利授权数量从2012年的193件增加到2016年的330件，技术实力显著提升。
• 产品技术领先，第六代按摩椅技术领先于市场，毛利率持续提升。

行业前景与公司战略

• 全球按摩器行业仍处于发展期，未来市场潜力巨大。
• 奥佳华通过“多品牌，国际化”战略，打造全球化自主品牌，形成多区域市场协同效应。
• 技术研发、全产业链运营与全球化品牌布局是成为全球行业龙头的关键。

总结

奥佳华凭借强大的研发能力、全产业链优势和全球化品牌布局，有望在全球按摩器市场占据领先地位。随着自主品牌收入的快速增长和毛利率的提升，公司盈利能力显著增强。在中国市场，按摩器具渗透率低但增长潜力巨大，多渠道推广策略将助力OGAWA品牌快速放量。尽管面临一定的市场和汇率风险，但公司未来发展前景广阔，估值合理，具备成为全球按摩器行业龙头的潜力。