深度报告-20230301-国信证券-炬光科技-688167.SH-稀缺激光元器件厂商_中游延伸加速成长_50页_3mb

报告摘要

炬光科技总结

核心内容

炬光科技（688167.SH）是一家深耕光子行业超过20年的国内领先厂商，主营激光产业上游元器件业务，并积极向中游模组业务延伸。公司技术实力全球领先，产品覆盖半导体激光、激光光学、激光雷达、泛半导体、医疗健康等多个领域，已与多个行业头部客户建立合作关系。公司通过技术自研和并购LIMO，实现从上游到中游的全面布局，2021年实现营业收入4.76亿元，归母净利润6800万元，2022年预计归母净利润将达1.2-1.3亿元，进入快速增长阶段。

主要观点

业务布局：
- 公司主营激光产业上游元器件业务，包括半导体激光器和激光光学元器件。
- 向中游延伸，重点布局汽车应用（激光雷达）、泛半导体（激光退火、激光剥离）和医疗健康（医美设备）三大领域。
- 2021年公司营收主要来自上游业务，其中半导体激光业务占比42%，激光光学业务占比44%，激光雷达业务占比11%。
技术实力：
- 炬光科技拥有自研形成的九大核心技术指标，位居国内乃至国际领先地位。
- 收购德国LIMO公司，获得微光学整形技术，完善了公司在激光光学领域的布局。
市场前景：
- 半导体激光器市场国产化率持续提升，预计2025年市场规模将超20亿美元。
- 激光光学业务受益于微光学技术发展，预计2025年市场规模达7.7亿美元。
- 激光雷达市场预计未来5年出货量复合增速超100%，2025年市场规模达8.1亿美元。
- 泛半导体应用领域，炬光科技已打破海外垄断，市场前景广阔。
- 医疗健康领域，家用医美市场快速增长，预计2025年市场规模将突破千亿元。
财务表现：
- 2020年公司实现扭亏为盈，2021年营收同比增长32.21%，归母净利润同比增长94.33%。
- 2022-2024年盈利预测分别为1.27亿元、1.85亿元、2.60亿元，对应PE分别为86倍、59倍、42倍。
管理团队与股权结构：
- 董事长刘兴胜拥有丰富的激光行业经验，公司管理团队技术背景深厚。
- 公司股权结构清晰，哈勃投资入股，董事长为实际控制人。
- 公司设立股权激励计划，绑定员工与公司利益，激励对象覆盖80.63%的员工。

关键信息

上游业务

半导体激光器：
- 国内激光器市场占比超60%，炬光科技在泵浦源、热沉等环节实现突破。
- 2021年半导体激光业务收入1.99亿元，占比42%。
- 2025年全球高功率半导体激光器元器件市场规模预计超20亿美元。
- 国内厂商如长光华芯已在半导体激光器芯片领域实现国产替代，炬光科技在热沉方面已实现量产交付。
激光光学元器件：
- 主要包括光束准直转换器、光场匀化器、微光学晶圆等。
- LIMO公司拥有国际领先的微光学整形技术，炬光科技通过收购LIMO，完善了激光光学业务。
- 2025年全球激光光学元器件市场规模预计达7.7亿美元。
- 炬光科技在折射和衍射光学元件领域均有布局，拥有晶圆级同步结构化制造技术，具备成本优势。

中游业务

激光雷达发射模组：
- 价值量占比约20%，预计2025年市场规模达8.1亿美元。
- 公司已获得大陆集团4亿元订单，未来有望拓展更多客户。
- 2022年成为激光雷达上车元年，公司已实现多款激光雷达发射模组量产。
泛半导体应用：
- 包括激光退火、激光剥离、巨量焊接等。
- 公司已打破相干公司对准分子激光退火技术的垄断，产品应用于逻辑芯片、功率器件、存储芯片等领域。
- 2021年激光退火设备市场规模为7.2亿美元，2028年预计达12亿美元。
医疗健康：
- 公司布局专业医疗设备和家用医美产品，与Cyden集团签订8亿元合作协议。
- 家用脱毛仪市场2020年交易额达59.97亿元，预计2022年交易额将达92.9亿元，同比增长21.6%。

技术与品牌

技术方面，炬光科技在半导体激光器、激光光学元器件、激光雷达发射模组等领域均具备领先技术。
品牌方面，公司已与华为、台积电、上海微电子等头部客户达成合作，逐步形成品牌效应。

风险提示

激光雷达行业进展不及预期。
市场框架协议合作存在不确定性。
新兴应用领域销售存在不确定性。

估值与投资建议

首次覆盖，暂未给予投资评级，建议关注。
2022-2024年PE分别为86倍、59倍、42倍，呈现下降趋势，显示盈利预期增强。
EV/EBITDA估值从2020年的165.5下降至2024年的47.0，显示公司估值逐步回归理性。

财务预测与总结

炬光科技凭借在激光产业链上游的技术积累和向中游的延伸，正逐步实现从“产生光子”到“提供光子应用解决方案”的转变。公司通过并购LIMO，完善了激光光学业务，同时通过募投项目加快中游业务产能释放。未来3年公司预计保持高速增长，盈利能力和经营效率持续提升，具备较大的成长潜力。随着激光雷达、泛半导体和医疗健康等领域的持续拓展，炬光科技有望成为光子行业的核心参与者。

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