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文档内容总结

一、核心内容概览

2026年7月26日发布的《故技重施——宏观与大类资产周报》对2024年Q2、Q3的国内经济表现、海外局势变化以及大类资产走势进行了分析，并对后续政策与市场趋势作出预测。

二、国内经济分析

1. GDP增长情况

• 2024年Q2、Q3实际GDP同比分别为 4.7% 和 4.6%，连续两个季度低于全年增长目标。
• 尽管Q2增速已降至目标下沿，但累计增速仍高于4.5%，表明经济仍具备一定韧性。
• 预计7月政治局会议不会出台增量政策，政策发力时间或延后至9月下旬。

2. 财政与政策动向

• 广义财政存量空间正在提速释放，因出口受台风影响、月度数据下行速度偏快。
• 2024年上半年全国一般公共预算收入同比增长 4.7%，支出同比增长 1.5%。
• 1-6月广义财政支出进度为年内首次低于过去五年平均值，显示财政节奏放缓。

3. 货币流动性

• 资金面压力边际减轻，央行缩短放长，银行间市场利率整体回落。
• 公开市场操作中，央行净回笼资金 2930亿元，通过逆回购和MLF操作调控流动性。
• 央行提前锁定跨月流动性供给，预计月末资金面将保持平稳。

三、海外局势分析

1. 地缘政治风险

• 美伊冲突升级，代理国参与度提高，双方均有能源与军事设施遭袭，霍尔木兹海峡通航受阻，红海通行前景不明。
• 油价中枢上移，推升美元指数和美联储加息预期，压制全球风险偏好。

2. 全球资本开支

• Alphabet二季度资本开支同比翻倍至 449亿美元，但自由现金流转为 -59亿美元，为数十年来首次。
• 部分Q2财报显示全球资本开支增速或于Q3见顶，提示Q4需格外谨慎。

四、大类资产表现

1. 权益市场

• A股市场：主要指数收涨，沪深300涨幅超 2.65%，创业板涨 1.52%，中小板指数承压下行。
• 港股市场：主要指数全线回升，涨幅略强于上证指数。
• 海外股市：美股三大指数集体下跌，纳斯达克跌幅居前；欧洲市场普遍上涨；日韩股市分化。

2. 债券市场

• 国内：国债收益率集体下行，10-1年期国债利差收窄，市场情绪有所回暖。
• 海外：长端利率上行，美伊冲突推升油价，导致通胀预期回升，影响美债收益率。

3. 大宗商品

• 原油：大幅上涨，布伦特原油本周涨 10.60%，国内原油涨 14.10%。
• 有色金属：多数收涨，如沪铜、沪铝等。
• 农产品：谷物微跌，CBOT大豆涨 4.11%。

4. 外汇市场

• 美元指数回升，受油价上涨和加息预期升温影响。
• 人民币汇率：美元兑离岸人民币调降 5个基点，美元兑人民币中间价也有所回落。
• 中美利差：持续为负，且有进一步收窄趋势。

五、资产趋势预测

1. 美国市场

• 美伊冲突或继续推动资金回流美国，短期仍看好原油相关资产。
• 纳指可能在8-9月美国地方选举期间再创新高，对全球AI资产形成阶段性提振。

2. 全球市场

• 随着美伊冲突升级，全球资本开支增速或于Q3见顶，Q4需保持谨慎。

六、图表与数据参考

• 图1：交易所利率走势（来源：Wind，招商证券）
• 图2：资金价格走势
• 图3：1年期同业存单发行利率
• 图4：AAA中债同业存单二级收益率
• 图5：AAA同业存单期限利差
• 图6：国股转贴票据利率走势
• 图7：A股主要市场指数变化幅度
• 图8：全球股票市场走势
• 图9：国内债市信用利差和期限利差
• 图10：货币净投放量变化（公开市场操作）
• 图11：美债期限利差
• 图12：中美利差变化趋势
• 图13：南华指数的变化幅度
• 图14：黄金价格与美元指数
• 图15：人民币兑主要货币汇率波动
• 图16：美元兑人民币

七、风险提示

• 国内政策可能超预期；
• 海外政策波动可能加剧。

八、附注信息

• 文档内容来源于2026年7月26日发布的《故技重施——宏观与大类资产周报》。
• 文档中提及的其他相关分析包括：
  • 20260712：国内权益结构为何如此极致？
  • 20260709：涨价动能正从能源领域转向AI链条
  • 20260708：重回自发式宽松？

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