20180524-东吴证券-机械设备行业专题报告_3C行业引领机器人需求_集成类公司有望率先破局_33页_2mb

报告摘要

机械设备行业专题报告总结

核心内容概述

本报告主要聚焦于全球及中国工业机器人行业的发展趋势、市场结构、产业链分析以及投资建议，指出3C行业正在成为推动工业机器人需求增长的主要驱动力，并强调系统集成类公司具备率先突破的潜力。

主要观点

全球工业机器人销量持续增长：2015-2017年全球工业机器人销量呈现加速增长态势，2017年预计销量为34.6万台，同比增长17.6%。2016年全球工业机器人销售额达131亿美元，同比增长18.0%。中国成为全球最大的工业机器人市场，2017年销量占比达39.3%，显著高于全球平均水平。
3C行业将成为最大应用领域：2016年全球电子电器行业工业机器人销量达91300台，同比增长41.33%，占全球销量的31.02%。随着3C行业零部件种类繁多、加工精度要求高，预计3C行业将在2018-2019年取代汽车行业成为最大的工业机器人应用领域。
机器人行业多维逻辑驱动增长：
- 短期逻辑：供给侧改革推动传统行业存量产线自动化升级，提升机器人需求。
- 中期逻辑：国内机器人企业在核心零部件、本体和系统集成等环节寻求突破，其中系统集成类公司更具竞争优势。
- 长期逻辑：中国机器人密度较低，人口老龄化与劳动力成本上升促使制造业加快自动化布局。
系统集成类公司业绩增速更快：集成类公司2017年核心利润增速为50%，营业利润增速为80%；而单体类公司核心利润增速仅11%，营业利润增速为58%。集成类公司更贴近下游，具备更高的盈利能力和成长性。
投资建议：
- 系统集成类公司：重点关注拓斯达（300607）和天奇股份（002009），其在3C、汽车和物流自动化领域具有显著优势。
- 全产业链覆盖公司：关注埃斯顿（002747）和机器人（300024），其在多个领域布局全面，具备较强竞争力。
- 核心零部件公司：关注双环传动（002472）、中大力德（002896）和上海机电（600835），在减速机、伺服电机等领域实现突破，有望实现进口替代。

关键信息

全球市场格局：2016年全球工业机器人市场中，四大家族（发那科、ABB、安川、库卡）占据45%以上的市场份额，其中发那科占据14%的全球市占率。中国国内品牌市占率约为30%，但整体仍依赖进口。
行业财务表现：
- 固定资产周转率：集成类公司2017年固定资产周转率为4.77，同比提升48%，显著优于单体类公司。
- 毛利率：集成类公司毛利率持续提升，单体类公司毛利率有所下降，反映行业竞争加剧。
- 营收与利润增速：集成类公司营收与营业利润增速均高于单体类公司，表明其在自动化改造和下游应用方面更具优势。
风险提示：
- 技术突破进度低于预期。
- 政策支持力度不足。
- 智能制造行业产能过剩。
- 进口替代进程不及预期。

行业趋势

低密度与人口老龄化推动自动化：中国工业机器人密度仅为49台/万人，远低于发达国家，存在较大提升空间。人口老龄化导致劳动力成本上升，促使制造业向技术密集型转型。
消费群体分化：高收入人群的消费能力提升，推动高端制造产品需求增长，带动工业机器人在高端制造领域的渗透率上升。

标的公司分析

系统集成类公司

拓斯达 (300607)：
- 核心逻辑：全产业链自动化解决方案提供商，客户资源丰富，业务覆盖3C、汽车、医疗等多个领域。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.59元、2.24元、3.14元，维持“增持”评级。
- 风险提示：注塑机行业波动、机器人行业竞争加剧。
天奇股份 (002009)：
- 核心逻辑：在手订单充足，循环产业布局完善，受益新能源车与锂电池回收市场。
- 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.2亿，EPS分别为0.81元、0.97元、1.14元，维持“买入”评级。
- 风险提示：拆解行业及锂电池回收市场不及预期。

全产业链覆盖公司

埃斯顿 (002747)：
- 核心逻辑：业绩高增长，推进“机器人+”战略，与国际品牌合作，拓展海外市场。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.17元、0.26元、0.45元，维持“增持”评级。
- 风险提示：新产品研发进度、并购协同效应不及预期、行业竞争激烈。
机器人 (300024)：
- 核心逻辑：业绩稳定增长，物流与仓储自动化业务增速快，布局半导体与新能源汽车领域。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.37元、0.46元，维持“增持”评级。
- 风险提示：新产品开拓低于预期、市场竞争激烈。

核心零部件公司

双环传动 (002472)：
- 核心逻辑：RV减速机业务实现量产，与国内龙头企业合作，有望受益国产机器人发展。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.60元、0.79元，维持“买入”评级。
- 风险提示：自动变速器景气度低于预期、RV减速机产量不及预期。
中大力德 (002896)：
- 核心逻辑：专注于减速电机和减速器，与伯朗特合作，预计未来可实现规模化采购。
- 风险提示：减速机项目可持续性不及预期、进口替代进程不及预期、竞争对手采取降价策略。
上海机电 (600835)：
- 核心逻辑：电梯行业龙头，维保业务前景广阔，减速机业务开始盈利。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.52元、1.71元、1.99元，维持“买入”评级。
- 风险提示：减速机项目扩产计划不及预期、电梯行业下滑、维保业务拓展不及预期。