轻工制造25A_26Q1业绩综述_重视供给主导的消费新周期_54页_3mb

轻工制造25A&26Q1业绩综述总结

核心内容

本报告围绕轻工制造行业的25A和26Q1季度业绩表现，分析了行业整体及细分板块的运行情况，并展望了全年投资方向。报告指出，当前消费市场进入“存量时代”，供给主导成为关键，重点推荐具备全球份额提升能力和结构性机会的公司。

主要观点

1. 内需企稳信号明确：必选消费板块（如个护用品）较可选消费率先出现修复，一季度表现相对优异。线下经营成为新一轮竞争核心，细分赛道龙头线上投入优化、线下拓展加速，有望逐步释放利润。

2. 海外消费疲软：欧美市场在石油价格上涨和通胀加剧背景下，消费意愿较弱，尤其可选消费表现疲软。但短期汇兑和补库可能带来修复，中期应关注结构性机会，如3D打印、跨境电商等。

3. 全球供应链优化：部分全球制造龙头因供应链稳定性差，加速全球份额抢占，成长确定性高，如英科医疗、英科再生、共创草坪、裕同科技等。

4. 龙头业绩超预期：在总量企稳背景下，部分经营超额、分红确定的龙头公司一季度业绩超预期，具备配置价值，如公牛集团、顾家家居、太阳纸业等。

投资展望

1. 出海优选全球份额提升确定性

• 确定性首选：基于海外供应链波动提升全球份额的优质制造，如英科医疗、英科再生、共创草坪。
• 结构性机会：重视欧美消费降级阶段的线上渠道红利，如致欧科技。
• 新兴需求赛道：关注AI眼镜、消费级3D打印产业链，如裕同科技、家联科技。

2. 必选消费先于可选企稳

• 必选消费：线上红利衰退，线下竞争开启，推荐线上投入收缩、品牌强粘性且盈利能力释放的细分赛道龙头，如乖宝宠物、百亚股份、登康口腔。
• 可选消费：地产链有企稳信号，首选具备定价能力和份额提升的公司，如公牛集团、顾家家居。

3. 中游制造关注细分赛道提价与供需改善

• 造纸板块：成本逻辑与扩产周期基本面兑现，具备确定性，如太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、恒丰纸业。
• 金属罐：25年底开启涨价，中游制造顺价通顺，如奥瑞金、宝钢包装。

关键信息

基金持股变化

• 26Q1基金持股比例下降：轻工板块基金持股比例为1.84%，环比25Q4下降0.65个百分点。
• 板块分化：造纸、包装、家居、文娱、个护板块基金持股比例分别环比下降0.27/-0.73/-0.80/-0.34/-5.29个百分点，个护板块持仓比例下降尤为明显。

26Q1机构持仓分析

• 基金持股市值排名前五：太阳纸业、晨光股份、欧派家居、索菲亚、顾家家居。
• 加仓市值排名前五：延江股份、岳阳林纸、天振股份、华旺科技、晨鸣纸业。

26年以来涨幅分析

• 涨幅前五：金富科技、舒华体育、顶固集创、高乐股份、大胜达，转型小票涨幅领先。

风险提示

• 国内消费修复不及预期
• 海外需求不及预期
• 地产行业修复不及预期
• 新兴消费行业竞争加剧
• 关税政策风险

数据表现

轻工板块细分子板块数据表现

线上平台表现

• 线上红利衰退：天猫、京东、抖音等主要平台均出现明显降速，线上竞争激烈。
• 抖音平台独特性：抖音是唯一一个成交均价未明显下行的平台，品牌仍可通过推新卖贵实现增长。
• 细分品类表现：
  • 经期护理：线上GMV同比增速波动下行，但韧性较强。
  • 婴儿护理：线上GMV增速波动较大，受客群影响明显。
  • 成人失禁：线上GMV增速下滑，但部分平台仍有增长。
  • 口腔护理：受电动牙刷影响，下滑幅度较大。
  • 头发护理：线上GMV增速相对稳定，但部分平台下滑。
  • 衣物清洁：线上GMV增速波动，整体呈现下行趋势。

总结

本报告强调在存量消费时代，供给主导将成为行业发展的关键，建议投资者关注全球份额提升、线下经营优化和结构性机会。同时，轻工板块基金持股比例下降，但部分龙头公司表现亮眼，具备配置价值。线上平台红利尾声，需关注线下竞争和新兴需求赛道，如AI眼镜、消费级3D打印等。整体而言，行业具备结构性增长机会，但需警惕消费修复不及预期、海外需求疲软等风险。