> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 轻工制造25A&26Q1业绩综述总结 ## 核心内容概述 本报告分析了轻工制造行业在2025年全年以及2026年第一季度的业绩表现，强调在“存量时代”中，应重视供给主导的消费新周期。报告指出，国内消费市场正逐步企稳，而海外消费受通胀和石油价格上涨影响，呈现消费降级趋势。在此背景下，轻工制造行业应聚焦于新产品、新渠道以及全球份额的提升。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. **行业趋势与表现** - **线上红利衰退**：天猫、京东、抖音等主要电商平台销售增速明显放缓，线上竞争加剧，品牌需优化线上投入。 - **线下经营崛起**：线下渠道成为新一轮竞争核心，具备线下竞争力的公司如登康口腔、百亚股份、乖宝宠物等表现亮眼。 - **海外消费降级**：欧美消费意愿较弱，尤其是可选消费板块，但部分细分赛道如3D打印、跨境电商存在结构性机会。 - **全球份额提升**：基于稳定的供应链和制造效率，部分全球制造龙头如英科医疗、英科再生、共创草坪、裕同科技等有望在全球市场中占据更大份额。 ### 2. **细分赛道分析** - **家居用品**：2026Q1整体表现稳定，部分公司如登康口腔、百亚股份等业绩超预期，线下拓展成为增长关键。 - **造纸**：成本逻辑与扩产周期基本兑现，太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份等公司毛利率和净利率表现较好。 - **包装印刷**：毛利率有所提升，但净利润增速波动较大，部分公司如裕同科技表现较为稳定。 - **文娱用品**：部分公司如晨光股份、明月镜片、金陵体育等业绩表现较好，具备一定的估值优势。 - **个护用品**：线上投入优化，销售费用率下降，净利率改善，如登康口腔、百亚股份等公司表现突出。 ### 3. **基金持股变化** - **基金持股比例下降**：轻工板块基金持股比例为1.84%，环比25Q4下降0.65pct。 - **细分板块分化**：个护板块基金持股比例下降最为明显，达5.29pct；而造纸、包装、家居等板块也出现不同程度的下降。 - **加仓情况**：太阳纸业、延江股份、岳阳林纸等公司获得较大加仓，机构投资者更关注具备稳定盈利能力和成长潜力的标的。 ### 4. **线上与线下消费趋势** - **线上投入优化**：个护板块主要公司如百亚股份、登康口腔等均开始收缩线上投入，销售费用率下降，净利率边际改善。 - **线下增长潜力**：线下经营能力强的公司表现较好，如登康口腔26Q1线下增速接近20%，业绩超预期。 ### 5. **新兴消费趋势** - **AI眼镜与消费级3D打印**：作为新兴需求景气赛道，相关公司如裕同科技、家联科技等具备成长潜力。 - **即时零售**：2024年市场规模约为7515亿元，预计2025年将突破1万亿元，成为未来增长点。 ## 投资展望 - **出海优选**：关注全球份额提升确定性高的制造企业，如英科医疗、英科再生、共创草坪等。 - **必选先于可选**：必选消费板块如经期护理、头发护理、衣物清洁等表现更为稳健，建议关注其线下拓展与新产品推出。 - **中游制造**：关注造纸、金属罐等细分赛道，其提价与供需边际改善具有确定性，如太阳纸业、奥瑞金等。 ## 风险提示 - 国内消费修复不及预期 - 海外需求不及预期 - 地产行业修复不及预期 - 新兴消费行业竞争加剧 - 关税政策风险 ## 业绩表现数据 | 板块 | 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2023Q1 | 2023Q2 | 2023Q3 | 2023Q4 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | |------|------|------|------|------|------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 家居用品 | 收入增速 | 29.30% | -3.13% | 0.68% | -0.28% | -9.48% | 2.09% | 4.93% | 7.52% | 9.32% | -1.92% | -4.42% | -1.76% | 3.79% | 5.14% | 3.25% | 3.49% | -1.15% | | 家居用品 | 归母净利润增速 | -18.19% | -7.50% | 22.66% | -16.21% | 17.71% | 33.08% | 14.64% | 75.94% | 8.77% | -8.57% | -24.08% | -41.00% | 10.78% | -2.75% | 6.08% | -117.56% | -45.50% | | 家居用品 | ROE | 9.30% | 8.75% | 10.10% | 8.17% | 1.60% | 3.62% | 3.33% | 1.58% | 1.67% | 3.14% | 2.45% | 0.93% | 1.84% | 2.98% | 2.59% | 0.05% | 1.09% | | 家居用品 | 毛利率 | 28.34% | 29.51% | 32.26% | 30.81% | 29.98% | 32.34% | 33.48% | 32.44% | 30.77% | 31.75% | 30.98% | 29.87% | 29.81% | 30.83% | 30.14% | 27.56% | 29.33% | | 家居用品 | 净利率 | 6.19% | 6.25% | 7.61% | 6.37% | 6.26% | 10.38% | 9.50% | 4.20% | 6.29% | 9.69% | 7.42% | 2.55% | 6.76% | 8.72% | 7.86% | 0.08% | 4.19% | ### 其他板块数据 - **造纸**：归母净利润增速波动大，但毛利率和净利率有所提升，太阳纸业、玖龙纸业等公司表现突出。 - **包装印刷**：收入增速下降，但毛利率有所改善，裕同科技等公司具备一定竞争力。 - **文娱用品**：部分公司如晨光股份、明月镜片等业绩表现较好，估值具有优势。 - **个护用品**：线上投入优化，销售费用率下降，净利率改善，登康口腔、百亚股份等公司表现亮眼。 ## 基金持股与加仓情况 - **基金持股市值前五**：太阳纸业、晨光股份、欧派家居、索菲亚、顾家家居。 - **基金加仓市值前五**：延江股份、岳阳林纸、天振股份、华旺科技、晨鸣纸业。 - **26Q1涨幅前五**：金富科技、舒华体育、顶固集创、高乐股份、大胜达。 ## 未来展望 - **即时零售**：预计2025年市场规模将突破1万亿元，成为新的增长点。 - **线上与线下平衡**：线上红利进入尾声，线下经营成为重点，建议关注线下拓展能力强的公司。 - **新兴需求**：AI眼镜、消费级3D打印等新兴赛道具备成长潜力，值得重点关注。 ## 结论 轻工制造行业在2025年和2026Q1表现出一定的复苏迹象，尤其是在线下经营和全球份额提升方面。尽管线上红利有所衰退，但通过优化线上投入和加强线下拓展，部分公司已实现盈利改善。未来，行业应重点关注必选消费的线下增长、可选消费的结构性机会以及新兴需求的市场潜力。