20260509-浙商证券-轻工制造25A_26Q1业绩综述_重视供给主导的消费新周期_54页_3mb

报告摘要

轻工制造25A&26Q1业绩综述总结

核心内容概述

本报告分析了轻工制造行业在2025年全年以及2026年第一季度的业绩表现，强调在“存量时代”中，应重视供给主导的消费新周期。报告指出，国内消费市场正逐步企稳，而海外消费受通胀和石油价格上涨影响，呈现消费降级趋势。在此背景下，轻工制造行业应聚焦于新产品、新渠道以及全球份额的提升。

主要观点与关键信息

1. 行业趋势与表现

线上红利衰退：天猫、京东、抖音等主要电商平台销售增速明显放缓，线上竞争加剧，品牌需优化线上投入。
线下经营崛起：线下渠道成为新一轮竞争核心，具备线下竞争力的公司如登康口腔、百亚股份、乖宝宠物等表现亮眼。
海外消费降级：欧美消费意愿较弱，尤其是可选消费板块，但部分细分赛道如3D打印、跨境电商存在结构性机会。
全球份额提升：基于稳定的供应链和制造效率，部分全球制造龙头如英科医疗、英科再生、共创草坪、裕同科技等有望在全球市场中占据更大份额。

2. 细分赛道分析

家居用品：2026Q1整体表现稳定，部分公司如登康口腔、百亚股份等业绩超预期，线下拓展成为增长关键。
造纸：成本逻辑与扩产周期基本兑现，太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份等公司毛利率和净利率表现较好。
包装印刷：毛利率有所提升，但净利润增速波动较大，部分公司如裕同科技表现较为稳定。
文娱用品：部分公司如晨光股份、明月镜片、金陵体育等业绩表现较好，具备一定的估值优势。
个护用品：线上投入优化，销售费用率下降，净利率改善，如登康口腔、百亚股份等公司表现突出。

3. 基金持股变化

基金持股比例下降：轻工板块基金持股比例为1.84%，环比25Q4下降0.65pct。
细分板块分化：个护板块基金持股比例下降最为明显，达5.29pct；而造纸、包装、家居等板块也出现不同程度的下降。
加仓情况：太阳纸业、延江股份、岳阳林纸等公司获得较大加仓，机构投资者更关注具备稳定盈利能力和成长潜力的标的。

4. 线上与线下消费趋势

线上投入优化：个护板块主要公司如百亚股份、登康口腔等均开始收缩线上投入，销售费用率下降，净利率边际改善。
线下增长潜力：线下经营能力强的公司表现较好，如登康口腔26Q1线下增速接近20%，业绩超预期。

5. 新兴消费趋势

AI眼镜与消费级3D打印：作为新兴需求景气赛道，相关公司如裕同科技、家联科技等具备成长潜力。
即时零售：2024年市场规模约为7515亿元，预计2025年将突破1万亿元，成为未来增长点。

投资展望

出海优选：关注全球份额提升确定性高的制造企业，如英科医疗、英科再生、共创草坪等。
必选先于可选：必选消费板块如经期护理、头发护理、衣物清洁等表现更为稳健，建议关注其线下拓展与新产品推出。
中游制造：关注造纸、金属罐等细分赛道，其提价与供需边际改善具有确定性，如太阳纸业、奥瑞金等。

风险提示

国内消费修复不及预期
海外需求不及预期
地产行业修复不及预期
新兴消费行业竞争加剧
关税政策风险

业绩表现数据

| 板块 | 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2023Q1 | 2023Q2 | 2023Q3 | 2023Q4 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 |
|------|------|------|------|------|------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 家居用品 | 收入增速 | 29.30% | -3.13% | 0.68% | -0.28% | -9.48% | 2.09% | 4.93% | 7.52% | 9.32% | -1.92% | -4.42% | -1.76% | 3.79% | 5.14% | 3.25% | 3.49% | -1.15% |
| 家居用品 | 归母净利润增速 | -18.19% | -7.50% | 22.66% | -16.21% | 17.71% | 33.08% | 14.64% | 75.94% | 8.77% | -8.57% | -24.08% | -41.00% | 10.78% | -2.75% | 6.08% | -117.56% | -45.50% |
| 家居用品 | ROE | 9.30% | 8.75% | 10.10% | 8.17% | 1.60% | 3.62% | 3.33% | 1.58% | 1.67% | 3.14% | 2.45% | 0.93% | 1.84% | 2.98% | 2.59% | 0.05% | 1.09% |
| 家居用品 | 毛利率 | 28.34% | 29.51% | 32.26% | 30.81% | 29.98% | 32.34% | 33.48% | 32.44% | 30.77% | 31.75% | 30.98% | 29.87% | 29.81% | 30.83% | 30.14% | 27.56% | 29.33% |
| 家居用品 | 净利率 | 6.19% | 6.25% | 7.61% | 6.37% | 6.26% | 10.38% | 9.50% | 4.20% | 6.29% | 9.69% | 7.42% | 2.55% | 6.76% | 8.72% | 7.86% | 0.08% | 4.19% |