20170730-安信证券-其他轻工行业深度分析：地产泡沫破灭后的家具业--日本_12页-1mb

日本家具行业总结

核心内容概述

本文分析了日本地产泡沫破裂后，家具行业的演变过程及消费趋势的变化，旨在为投资者提供参考。报告指出，地产泡沫破裂（1991年）后，日本家具行业经历了长期的低迷期，行业规模增长停滞，企业分化加剧，中小企业大幅减少，大型企业则在市场中分化出优胜劣汰的局面。

主要观点

1. 行业整体趋势

• 地产泡沫破裂：1991年日本地产泡沫破裂，房价持续下跌近20年，住房建设与销售随之低迷。
• 家具行业下行：家具销售与地产销售高度相关，滞后一年左右。1991~2016年日本家具零售CAGR约为-3.76%，行业进入衰退期。
• 进口家具崛起：进口家具占比持续提升，2016年达到50%以上，而同期国内家具产量下滑约27%。

2. 企业分化与集中

• 企业数量锐减：1991-2014年，日本家具企业数及从业人员缩减超过2/3。
• 大型企业分化：在上市的近30家家具企业中，大部分业绩波动或萎缩，仅少数如宜得利、MUJI、cassina、misawa等保持正增长。
• 行业集中度提升：未来日本家具行业可能形成少数几家企业主导的格局，类似中国定制家具市场的趋势。

3. 消费趋势变化

• 消费心理转变：从追求奢侈向理性消费转变，家庭支出趋于简约实用。
• 结婚率下降：抑制高端家具需求，特别是结婚家具市场。
• 人口集中都市圈：促使对储物空间需求增加，推动家具向实用、多功能方向发展。
• 渠道多样化：零售业态向规模较大的展示厅发展，同时小型社区店也逐渐兴起，以贴近消费者、提供高频家居品为主。

关键信息

1. 行业数据

• 日本家具市场规模：2015年日本家具家居产品零售额约3.5万亿日元（约2000亿元人民币），其中进口产品占比约30%。
• 室内家具：市场规模约1万亿日元（约610亿元人民币），占整体约29%。
• 家居布艺饰品：约5840亿日元（约350亿元人民币），占比约17%。
• 灯具照明产品：约4440亿日元（约267亿元人民币），占比约13%。

2. 企业案例

• 大冢家具：曾是高端家具代表，近年业绩下滑，正尝试向亲民市场转型。
• 宜得利：定位中端市场，通过成本控制与简约设计实现长期增长，2016年市占率6%。
• 无印良品（MUJI）：强调简约与实用，符合消费趋势，市占率稳步提升。
• 宜家：2006年再次进入日本市场，因符合当地消费习惯而迅速获得认可，成为第二大家具企业。

3. 行业转变

• 生产转移：部分日本家具企业将生产转移至海外以降低成本。
• 流通路径优化：减少中间环节，提升价格竞争力。
• 零售模式升级：从小型零售业态向大型展示厅发展，同时发展社区小型店，增强消费者粘性。

风险提示

• 宏观经济疲软：日本经济长期低迷，影响下游需求。
• 地产销售下滑：地产市场持续疲软，对家具行业形成压力。
• 消费意愿下降：消费者更倾向于简约、实用、性价比高的产品，对高端家具需求减少。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，表示未来6个月的投资收益率将领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A，表示未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

消费变化与行业影响

• 消费结构变化：文化娱乐支出占比上升，耐用消费品支出占比下降。
• 家具消费特点：注重储物与收纳功能，对设计感和性价比要求提高。
• 零售模式变化：百货店逐渐被专卖店替代，电商成为重要销售渠道，2016年日本家具电商销售占比显著提升。

总结

日本地产泡沫破裂后，家具行业经历了显著的结构调整和消费趋势转变。进口家具逐渐替代国产家具，行业集中度提升，大型企业如宜得利、MUJI等顺应消费趋势，实现持续增长。消费者偏好简约、实用和高性价比的产品，促使家具企业优化生产与流通环节，拓展零售渠道，提升服务体验。未来，日本家具行业可能呈现由少数大型企业主导的格局，同时面临宏观经济疲软、地产销售下滑等风险。