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伦铅走强，下游转暖炼厂去库

核心内容概述

2025年6月，铅市场呈现供需结构分化、价格走势偏强的特点。国内原生铅供应维持高位，再生铅供应偏紧，下游铅蓄电池需求边际改善，冶炼企业成品库存持续去化。伦铅价格走强，国内铅价跟涨幅度相对有限。

主要观点

• 价格回顾：

  • 6月锌价下探后回升，沪锌指数上涨13%，伦锌3M合约上涨3.88%。
  • SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。
  • 内盘原生基差-210元/吨，外盘cash-3S合约基差-26.77美元/吨，沪伦比价1.167，铅锭进口盈亏-805.66元/吨。

• 原生供给分析：

  • 5月铅精矿净进口10.39万实物吨，同比+5.2%，环比-6.4%。
  • 1-5月累计净进口铅精矿55.25万实物吨，累计同比+39.2%。
  • 5月铅精矿产量14.93万金属吨，同比+13.6%，环比+4.6%。
  • 1-5月累计铅精矿供应63.39万金属吨，累计同比+12.6%。
  • 5月原生铅产量33.12万吨，同比+14.7%，环比+2.4%。
  • 1-5月累计原生铅产量155.61万吨，累计同比+7.8%。
  • 原生铅开工率66.21%，原生锭厂库1.3万吨。

• 再生供给分析：

  • 5月再生铅废料库存8.2万吨，再生铅周产量3.0万吨，再生锭厂库2.3万吨。
  • 1-5月累计再生铅产量164.71万吨，累计同比+2.7%。
  • 5月铅锭净出口-0.92万吨，1-5月累计净出口-3.68万吨。

• 需求分析：

  • 铅蓄电池开工率68.77%，5月国内铅锭表观需求59.78万吨，同比-5.2%，环比-21.6%。
  • 1-5月累计表观需求320.18万吨，累计同比+4.2%。
  • 两轮车板块需求受快递、外卖等配送场景拉动，有所改善。
  • 汽车板块铅需求主要来自启动电池，新能源车渗透率提升并未显著影响整体需求。
  • 基站板块因通信技术发展，铅酸蓄电池需求稳步增长。

• 供需库存：

  • 5月国内铅锭供需差过剩3.82万吨，1-5月累计供需差过剩0.01万吨。
  • 3月全球精炼铅供需差短缺-0.67万吨，1-3月累计短缺-0.04万吨。
  • 国内社会库存微增至5.31万吨，LME铅锭库存录得26.82万吨，注销仓单6.57万吨。

• 价格展望：

  • 国内结构显示原生基差偏弱，但下游需求边际改善，冶炼企业库存去化，支撑铅价偏强运行。
  • 海外结构中，LME铅价持续走强，Cash-3S基差和3-15价差显示市场预期偏多。
  • 沪铅前20净多持仓转为净多，伦铅投资基金净多持仓增加，商业企业维持净空，整体持仓偏多。

关键信息汇总

原生供给

• 2025年5月铅精矿净进口10.39万实物吨，同比+5.2%，环比-6.4%。
• 1-5月累计净进口铅精矿55.25万实物吨，累计同比+39.2%。
• 5月铅精矿产量14.93万金属吨，同比+13.6%，环比+4.6%。
• 1-5月累计铅精矿供应63.39万金属吨，累计同比+12.6%。
• 5月原生铅产量33.12万吨，同比+14.7%，环比+2.4%。
• 1-5月累计原生铅产量155.61万吨，累计同比+7.8%。
• 原生铅开工率66.21%，原生锭厂库1.3万吨。

再生供给

• 5月再生铅废料库存8.2万吨，再生铅周产量3.0万吨，再生锭厂库2.3万吨。
• 1-5月累计再生铅产量164.71万吨，累计同比+2.7%。
• 5月铅锭净出口-0.92万吨，1-5月累计净出口-3.68万吨。

需求分析

• 铅蓄电池开工率68.77%，5月国内铅锭表观需求59.78万吨，同比-5.2%，环比-21.6%。
• 1-5月累计表观需求320.18万吨，累计同比+4.2%。
• 两轮车板块需求受快递、外卖等场景拉动有所改善。
• 汽车板块用铅主要用于启动电池，新能源车替代效应未显著影响需求。
• 基站板块铅酸蓄电池需求因通信技术发展稳步增长。

供需库存

• 5月国内铅锭供需差过剩3.82万吨，1-5月累计供需差过剩0.01万吨。
• 3月全球精炼铅供需差短缺-0.67万吨，1-3月累计短缺-0.04万吨。
• 国内社会库存微增至5.31万吨，LME铅锭库存录得26.82万吨，注销仓单6.57万吨。

价格展望

• 国内铅价受弱消费压制，跟涨幅度相对有限。
• 海外铅价走强，Cash-3S基差和3-15价差显示市场预期偏多。
• 沪伦比价1.167，铅锭进口盈亏-805.66元/吨。
• 沪铅前20净多持仓增加，伦铅投资基金净多持仓增加，商业企业维持净空，整体持仓偏多。

总结

综上所述，2025年6月铅市场整体呈现“原生供应高位，再生供应紧缺，下游需求边际改善”的格局。价格方面，伦铅走强，国内铅价跟涨幅度有限，但市场预期偏多。供需结构上，国内铅锭供需微弱过剩，海外库存下降，市场整体呈现偏强运行态势。未来需关注再生铅供应恢复情况及下游需求变化，尤其是铅蓄电池和两轮车板块的动向。