20220301-光大证券-顺络电子-002138.SZ-跟踪报告之一_21年业绩符合预期_汽车电子打开成长空间_3页_730kb

报告摘要

顺络电子（002138.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

顺络电子在2021年实现了营业收入45.77亿元，同比增长31.66%；归母净利润7.85亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长31.45%。整体业绩表现符合市场预期，尤其是在消费市场疲软的背景下，公司盈利能力有所提升，显示出强大的管理能力。2021年第四季度，公司营收环比略有下降，但同比增长0.14%，表明其业务具备一定的韧性。

主要观点

业务增长亮点：汽车电子及储能业务和陶瓷、PCB及其他业务在2021年实现高速增长，分别同比增长72%和91.2%。汽车电子业务占比从2020年的5.0%上升至6.6%，成为公司新的增长引擎。
产品布局广泛：公司产品涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大类，尤其在电感领域具有全球领先地位。同时，公司不断拓展产品边界，积极布局5G通讯、新能源、汽车电子等新兴市场。
研发投入加大：2021年研发费用达3.44亿元，同比增长41.00%，研发费用营收占比为7.52%，显示出公司对技术创新和产品升级的重视。
盈利能力提升：尽管毛利率同比减少1.20个百分点，但净利率提升0.2个百分点，显示公司在成本控制和运营效率方面有显著改善。
投资建议：公司作为被动电子元器件行业细分龙头，未来成长潜力较大，维持“买入”评级，预测2022~2024年净利润分别为10.70亿元、13.52亿元和16.59亿元，对应PE分别为24X、19X和16X。

关键信息

财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,477	4,577	6,066	7,449	8,894
净利润(百万元)	588	785	1,070	1,352	1,659
归母净利润(百万元)	588	785	1,070	1,352	1,659
EPS(元)	0.73	0.97	1.33	1.68	2.06

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	36.3%	35.1%	36.0%	36.0%	36.0%
归母净利润率	16.9%	17.1%	17.6%	18.2%	18.7%
ROE(摊薄)	12.1%	14.2%	16.8%	18.3%	19.2%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	34%	40%	41%	40%	36%
流动比率	1.33	1.67	1.51	1.57	1.76
速动比率	1.02	1.20	1.07	1.09	1.22

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	2.67%	1.91%	2.20%	2.20%	2.20%
管理费用率	4.47%	4.52%	5.00%	4.82%	4.72%
财务费用率	1.59%	1.24%	0.98%	0.94%	0.74%
研发费用率	7.02%	7.52%	6.17%	5.83%	5.52%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	44	33	24	19	16
PB	5.3	4.7	4.1	3.5	3.0
EV/EBITDA	22.5	19.1	13.6	11.0	9.2
股息率	0.6%	0.9%	1.3%	1.6%	2.0%

风险提示

手机市场增速放缓
汽车产业芯片短缺恢复缓慢
材料成本上涨

市场数据

指标	数据
总股本(亿股)	8.06
总市值(亿元)	258.9
一年最低/最高(元)	29.90
近3月换手率	51.36

汽车电子业务分析

公司在汽车电子领域布局多年，已获得海内外知名汽车电子企业和新能源汽车企业的批量采购。汽车电子产品广泛应用于汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等多个领域。由于车规级认证的限制，该产业进入门槛较高，公司汽车电子业务有望持续高增长。