20180618-安信证券-20180618-安信证券-食品饮料行业周报_白酒抗跌背后是性价比优势_26页_2mb

报告摘要

白酒抗跌表现突出：在市场整体下跌背景下，白酒板块逆势上涨，表现优于其他食品饮料子板块。
性价比优势明显：白酒板块整体估值低于非酒类食品，尤其在2018年市场一致预期下，白酒市盈率显著低于非酒食品。
业绩增长显著：白酒龙头贵州茅台2018年一季度净利润增速达34.2%，远高于其他子板块龙头。
景气度持续：白酒行业景气度拐点未现，茅台终端控价策略有效，库存维持低位，次高端和地产酒表现强劲。
陆股通增持：陆股通持续增持白酒，反映其对白酒板块的长期看好。
地产酒春天：安徽省内消费升级带动地产酒价格上移，销售结构优化，业绩提升显著。
投资建议：推荐白酒（次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸）+调味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等）+乳品、承德露露、桃李面包等。

市场表现：
- 2018年6月11日-15日，上证指数下跌1.48%，深证成指下跌2.57%，食品饮料板块下跌1.54%。
- 白酒板块逆势上涨0.41%，在食品饮料子板块中排名第二。
- 从年初至今，白酒板块上涨12.99%，大幅跑赢上证指数和沪深300指数。
估值与盈利：
- 白酒市盈率（TTM）为34倍，仅高于肉制品板块。
- 2018年wind一致预期下，白酒市盈率为27.0x，显著低于非酒食饮31.1x。
- 白酒龙头公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等净利润增速高于其他子板块。
行业周期与趋势：
- 白酒行业景气度仍在持续，尚未出现拐点。
- 茅台终端控价策略有效，动销良好，库存维持低位。
- 次高端品牌如剑南春、梦之蓝持续增长，地产酒如古井、口子窖、洋河、今世缘等增速显著，业绩提速明显。
投资者结构变化：
- 陆股通持续增持白酒，反映出对白酒板块中长期价值的认可。
- 投资者结构改善对A股白酒标的的投资期限、理念和风险偏好产生积极影响。
地产酒发展趋势：
- 安徽省内消费升级带动200-400元价格带放量，推动销售结构优化。
- 地产酒Q1收入和净利润增速表现抢眼，尤其古井贡酒净利润增速超过40%。
- 地产酒估值修复进入第二阶段，预计未来仍有增长空间。

核心推荐：
- 白酒：次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸。
- 调味品：涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等。
- 乳品：伊利股份、承德露露、桃李面包等。
风险提示：
- 竞争加剧可能导致销售不及预期。
- 大众品需求恢复的持续性可能不达预期。
- 高预期可能导致系统性风险。

核心组合：本周核心组合上涨2.26%，跑赢上证综指，略跑输食品饮料指数。
重点公司数据：
- 贵州茅台：本周涨幅0.82%，基本权重10%，本期核心权重5%。
- 泸州老窖：本周跌幅1.55%，基本权重10%，本期核心权重10%。
- 五粮液：本周涨幅3.56%，基本权重10%，本期核心权重5%。
- 洋河股份：本周涨幅0.85%，基本权重10%，本期核心权重10%。
- 古井贡酒：本周涨幅2.28%，基本权重5%，本期核心权重5%。
- 水井坊：本周跌幅1.40%，基本权重10%，本期核心权重10%。

白酒：
- 2018年一季度收入增速为34.2%，高于其他子板块。
- 高端酒收入维持较高增速，茅台、五粮液、泸州老窖等表现突出。
- 次高端酒企如山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等收入增速达49%、88%、46%等。
- 地产酒龙头如洋河、古井、口子、今世缘等收入增速达26%、18%、21%、31%。
啤酒：
- 行业利润规模有望迎来快速增长，提价策略逐步显现。
- 推荐次序为华润、重庆、青岛、燕京。
调味品：
- 受益于餐饮回暖和消费升级，增速居前。
- 推荐涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业等。
乳品：
- 行业基本面稳健，2018年Q1乳制品龙头营收提速。
- 伊利股份受负面消息影响股价波动较大，但基本面正常，预计后续增长空间广阔。
肉制品：
- 双汇发展受益于低猪价周期，业绩有望改善。
- 公司战略调整，布局低温和中式产品，发展动力十足。

乳制品：
- 国内原奶价格环比下跌0.90%，同比下跌0.30%。
- 新西兰全脂奶粉均价3250美元/吨，同比上涨5.5%，环比上升0.78%。
- 欧洲全脂奶粉价格3200美元/吨，环比上升0.39%。
- 美国全脂奶粉价格3196.5美元/吨，环比持平。
肉制品：
- 生猪价格环比上涨0.1%，仔猪价格环比下跌1.4%。
- 猪粮比价为5.84。
调味品：
- 非转基因黄大豆价格3524元/吨，同比下跌5.4%，环比下降2.4%。
- 食糖价格同比上涨8.7%，环比上涨0.2%。
- 食盐价格上升趋势明显，从2014年每公斤1.96元到2018年每公斤4.87元。
啤酒：
- 进口大麦价格同比上涨17.9%，环比上涨4.7%。
- 玻璃价格指数同比上涨8.7%，环比下跌0.2%。
植物蛋白：
- 苦杏仁价格同比上涨15%，环比持平。
- 马口铁原材料价格同比上涨11.43%和19.49%。
可可：
- 可可价格从2012年初每吨2308美元逐步下跌至2018年5月每吨2659.94美元。