20140801-华安证券-白酒行业_深度报告-为什么是高端白酒__12页_1mb

白酒行业深度报告总结

核心内容概述

本报告由分析师王俊杰于2014年8月1日发布，对白酒行业进行了深度分析，重点探讨了白酒消费与房地产投资的关系、行业未来增长模式及投资策略。

主要观点

1. 白酒消费与房地产投资密切相关，未来步入缓慢增长期

• 白酒销量增速与房地产投资增速高度相关，与一般固定资产投资相关性较低。
• 由于房地产投资在固定资产投资中涉及政府审批较多，成为政商务消费的主要推动力。
• 随着中国经济结构转型，房地产投资将降温，白酒政商务消费需求也将疲软。
• 白酒行业将进入缓慢增长期，整体增长空间有限。

2. 白酒消费回归大众消费时代，高端白酒充分受益

• 政商务消费占比下降，白酒消费将由高端品牌主导。
• 高端白酒品牌效应显著，具备全国性影响力，更容易实现全国扩张。
• 在行业下行周期中，高端白酒价格受到冲击较小，销量和价格增幅均较为稳定。
• 中低端白酒因品牌限制难以跨区域拓展，且在上一景气周期依赖提价实现增长，面临销量下降和价格下调的双重压力。

3. 白酒行业未来以挤压式增长为主

• 行业内公司将主要依赖渠道扩张和品牌溢价实现增长，而非单纯依赖销量增长。
• 高端白酒在这一过程中具有明显优势，因其品牌影响力和价格稳定性。
• 品牌效应突出的高端白酒更容易在行业调整中脱颖而出。

4. 白酒行业投资应关注两个阶段

• 短期：库存企稳和地产限购松动将推动白酒行业估值修复。
• 中期：白酒投资属性向消费属性转变，高端白酒将享受更高的估值溢价，行业将进入挤压式增长阶段。

关键信息

行业增长模式

• 白酒行业未来增长将从依赖房地产投资带动的销量增长，转向品牌驱动的挤压式增长。
• 高端白酒在这一过程中将占据主导地位，因其品牌优势和价格稳定性。

投资策略建议

• 短期：关注白酒行业估值修复，重点在库存下降和地产政策松动带来的市场预期改善。
• 中期：看好高端白酒在消费属性转变中的价值提升，推荐关注五粮液、贵州茅台、泸州老窖。

行业估值现状

• 当前白酒行业整体动态估值为12倍，与大众消费品（如食品加工、调味发酵品等）相比存在一倍的差距。
• 随着行业向消费属性转变，白酒估值有望提升一倍。

数据支持

• 图表1：白酒销量与总体固定资产投资增速关系不密切。
• 图表2：白酒销量与房地产投资增速高度相关。
• 图表3：房地产投资增速连续下滑。
• 图表4：白酒产量按地区和品牌分布，显示四川、山东、河南等地为白酒主要产区。
• 图表5：国内前五大卖场市场份额。
• 图表6：白酒行业上市公司股价涨幅与量价关系。
• 图表7：中低端白酒上一景气周期股价上涨幅度最大。
• 图表8：中低端白酒毛利率提升幅度最大。
• 图表9：中低端白酒股价上涨主要依赖借助行业景气周期提高出厂价。
• 图表10：中低端白酒股价上涨主要依赖借助行业景气周期提高出厂价。
• 图表11：白酒行业估值水平与大众品相差一倍。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

分析师承诺与免责声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，报告数据来源于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
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