20170301-兴业证券-美芝股份-002856.SZ-装饰业务国内领先_五大优势造就竞争力_29页_2mb

美芝股份（002856）新股研究报告总结

核心内容

美芝股份是一家专注于建筑装饰工程设计与施工的民营企业，业务涵盖装饰装修和装饰设计，其中装饰装修是主要收入来源，占总营收比例达97%以上。公司以深圳为中心，辐射全国市场，尤其在公共建筑装饰市场具有领先优势。

主要观点

1. 行业背景

   • 建筑装饰行业市场规模巨大，2015年总产值达3.4万亿元，其中公共建筑装饰市场总产值为1.74万亿元。
   • 行业呈现“大行业，小公司”的特征，市场集中度低，CR100仅为5.94%。
   • 城镇化进程和固定资产投资推动行业持续增长，2016-2017年住宅及公共建筑装饰市场需求分别达6500亿元和8345亿元。
   • 商业地产、交通设施建设和星级酒店等细分市场共同驱动建筑装饰行业增长。

2. 公司优势

   • 跨领域优势：承接政府机构、文化及医疗类、铁路地铁客站、星级酒店等标志性项目，形成行业名片。
   • 技术优势：拥有七项省级施工工法和多项国家实用新型专利，技术实力雄厚。
   • 设计优势：具备甲级设计资质，设计团队实力强，曾获多项国家级设计奖项。
   • 品牌优势：曾获“中国建设工程鲁班奖”、“全国建筑工程装饰奖”等百余项奖项。
   • 管理优势：采用扁平化管理模式，提升运营效率，具备高效的项目管理能力。

3. 财务表现

   • 2016年营业收入为9.5亿元，同比增长-10.61%；归母净利润为0.52亿元，同比增长11.71%。
   • 公司综合毛利率稳定在15%左右，净资产收益率（ROE）处于行业前列，2015年为16.01%。
   • 2016年每股经营现金流为0.76元，但2017年有所下降，为0.41元。

4. 未来发展方向

   • 技术开发与创新：投资建设设计研发中心和信息化系统，提升研发能力和管理效率。
   • 市场开拓：以深圳为中心，辐射全国市场，逐步形成以大城市为中心的市场格局。
   • 品牌建设：提升品牌影响力，增加广告投入，提高市场占有率。
   • 组织优化与扩张：优化组织结构，实施低成本扩张策略，增强公司竞争力。

5. 募投项目分析

   • 公司拟公开发行2534万股，募集资金总额约为2.94亿元，用于补充工程项目配套资金、建设设计研发中心及信息化系统。
   • 募投项目预计改善公司研发环境，提高技术水平和管理效率。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为0.60亿元、0.70亿元和0.82亿元，对应EPS分别为0.60元、0.69元和0.81元。
• 估值建议：参考可比公司，给予2017年30-40倍PE，对应价格区间为18.0-24.0元。
• 风险提示：宏观经济下行、行业景气度下滑、新签订单不及预期。

附：财务数据摘要

附：募投项目

附：风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体行业景气度和公司业绩。
• 行业景气度下行：可能导致新签订单减少。
• 新签订单不及预期：影响公司未来盈利能力。