20140623-中泰证券-钢铁_2014年中期投资策略报告-胶着前行_22页_927kb

钢铁行业2014年中期投资策略报告总结

核心内容

行业概况

• 上市公司数量：41家
• 行业总市值：约361417.93亿元
• 行业流通市值：约307819.65亿元
• 行业评级：增持（此前为中性）
• 分析师：笃慧、郭皓

行业趋势

• 2014年钢铁行业产能利用率胶着中上升，预计下半年达到 84.8%，日均产量为 230.5万吨，钢产量预计为 4.24亿吨。
• 钢铁行业面临需求增速放缓、产能周期与供给周期之间的平衡挑战，但出口与存货周期可能成为下半年的积极因素。
• 下半年内需增速预计为 2.5%，日均需求量约为 213.6万吨。
• 钢材出口强劲，预计净出口量为 3570万吨，折合日均 19万吨，主要受海外需求回暖及国内钢价竞争力增强推动。

主要观点

供给格局演变

• 供给端调整速度超出市场预期，民营钢厂因融资成本高、环保政策压力大，逐步退出供给序列，国企则受益于政策支持，市场份额和利润空间扩大。
• 2014年新增产能约 2710万吨，但实际新增产能可能低于这一数字，预计 实际净增量为1285万吨，行业已进入静止状态。
• 产能周期与需求周期的胶着状态，使得行业面临结构性调整，部分国企产量创新高，民企开工率偏低。

成本结构变化

• 政策调控（如环保治理、差别电价、信贷收紧）导致民营钢厂成本显著上升，部分民企被推向边际成本区域。
• 国企因政府信用，融资成本相对较低，但其实际债务融资成本已接近 10%，显示其成本结构的改善仍需长期观察。
• 钢铁行业盈利公式为：
  $$
  \text{钢铁企业盈利} = (\text{行业边际加工费} - \text{本企业加工费}) \times \text{产量} + (\text{铁矿行业边际采选成本} - \text{本企业矿石购进成本}) \times \text{数量}
  $$
• 原材料价格下跌并未直接带来行业盈利增长，因为存货损失抵消了部分收益。

政策影响

• 环保、信贷、电价政策对民营钢厂形成明显压力，使成本优势向国企倾斜。
• 政府通过定向降准、财政支出提速、基建项目开放等措施，试图稳增长，对钢铁需求形成托底作用。
• 钢铁行业产能利用率的提升是推动盈利增长的核心因素，但需结合政策变动与市场预期综合判断。

关键信息

投资策略

• 短期预期修正机会：产能周期、存货周期和出口三大因素有望抵消国内需求下滑，推动钢厂开工率及利润上升，上调行业评级至“增持”。
• 标的建议：关注在供给结构变迁中受益的国营板材类钢厂，如宝钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、本钢板材。
• 电商模式：物产中拓的钢铁电商平台采用京东模式，具备整合供应链物流环节的优势，有望通过降低交易成本提升市场份额，建议“买入”。

风险提示

• 地产投资短期内急剧下滑
• 政府微刺激政策失效
• 港口融资性铁矿崩塌导致产业链恐慌

行业结构与政策背景

供给端调整

• 民营钢厂因融资限制与环保要求，产能利用率下降，部分企业被迫停产或减产。
• 国企凭借政策支持与成本优势，在市场中占据主导地位，成为行业盈利增长的主要受益者。
• 产能分布方面，新增产能多位于西北地区，对东部市场影响有限。

成本与利润

• 钢铁行业属于成本加成型行业，钢价是原材料与加工成本的总和，成本结构是利润分配的核心。
• 国企与民企的成本差异显著，民企吨钢财务成本约比国企高 70元，限制其竞争力。
• 钢铁电商若能有效整合供应链，可实现物流与资金成本的下降，提升盈利能力。

总结

行业前景

• 钢铁行业在2014年面临供需双紧的局面，但出口与存货周期可能成为行业复苏的推动力。
• 随着环保政策与融资限制的加强，民营钢厂面临更大压力，国企则有望在市场中扩大份额。
• 钢铁电商作为新增长模式，在成本控制与市场扩张方面具有潜力，物产中拓具备较强竞争优势。

投资建议

• 短期：关注国营板材类钢厂，如宝钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、本钢板材。
• 长期：钢铁电商模式有望成为传统行业转型的重要方向，物产中拓值得重点关注。

风险因素

• 地产投资下滑、政策效果不及预期、融资性矿价崩塌等风险可能对行业造成冲击。