20170206-广发证券-商业贸易行业_海外巡礼系列之Ocado-生鲜电商龙头_盈利背后的天时地利人和_24页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

本报告聚焦于商业贸易行业2017年1月的市场表现与行业前景，并以英国生鲜电商龙头企业Ocado为案例，分析其成功经验及对我国生鲜电商发展的启示。同时，总结了行业重大资讯及投资建议。

主要观点

• 行业数据回暖：2016年12月线下零售数据全面回暖，春节消费增长显著，表明行业基本面正在改善，板块进入估值修复周期。
• 新零售推动变革：线上线下融合的“新零售”模式正成为行业发展的驱动力，带动线下商业变革，同时受到国企改革概念的催化，板块关注度持续提升。
• Ocado的成功要素：Ocado的盈利得益于天时、地利、人和的综合因素，包括高人口密度、高人均收入、高效的物流体系和强大的技术能力。
• 盈利模式关键：生鲜电商要实现盈利，毛利率需比综合物流费用率高3个百分点。Ocado通过自主研发的物流体系和后台供应链平台化运营，有效提升运营效率和盈利水平。
• 投资建议：建议关注低估值和真成长标的，推荐组合包括百联股份、银座股份、老凤祥、青岛金王和南极电商。

关键信息

一、行业数据与市场表现

• 市场整体表现：1月沪深300指数上涨3.38%，但商贸板块下跌3.15%，跑输大盘。
• 板块细分表现：
  • 传统零售板块上涨1.91%
  • 多业态转型板块下跌2.59%
  • 国企改革板块下跌0.57%
  • 电商新业态板块下跌11.60%
• 市值表现：
  • 小市值板块下跌4.51%
  • 中市值板块下跌3.36%
  • 大市值板块微跌1.53%
• 个股表现：
  • 涨幅前十名：鄂武商A（+13.17%）、老凤祥（+9.67%）、赫美集团（+8.22%）、东百集团（+7.11%）、友阿股份（+6.34%）、浙商中拓（+6.28%）、百联股份（+5.50%）等。
  • 涨幅后十名：三江购物（-20.45%）、新华都（-19.35%）、徐家汇（-13.26%）等。

二、Ocado的商业模式与运营优势

• 公司背景：成立于2000年，是英国最大的B2C食品杂货电商平台，2014年首次盈利。
• 用户与订单数据：
  • 活跃用户数达50万
  • SKU数量达47000多个
  • 平均周订单量突破19万单
  • 订单正确率高达99.3%
• 物流体系：
  • 自建物流仓储体系，采用轴幅式物流网络
  • 2个物流中心（CFC1和CFC2）及16个配送中转站
  • 人均每小时处理订单量达155单，CFC3人均每小时处理订单量达600单
• 盈利路径：
  • 零售业务毛利率下降，但通过平台业务分摊物流成本，提升整体毛利
  • 2014年实现盈利，净利润达730万英镑
• 技术优势：
  • 拥有73项专利技术，25项已开放
  • 技术团队超过700人，占总部员工50%以上
  • 采用智能仓储管理系统，实现高精度自动化管理

三、Ocado与我国生鲜电商对比

• 人口与经济环境：
  • 英国人均收入为我国一线城市的4倍
  • 人口密度与上海接近，为北京、深圳、广州的2-3倍
• 运营模式：
  • Ocado为纯线上经营，盒马鲜生为线上线下结合
  • Ocado的物流费用率较高，但毛利率也保持在30%左右，具备盈利潜力
• 运营效率：
  • CFC1和CFC2的产能利用率均超过80%
  • 后台供应链的高利用率是盈利关键

四、行业重大资讯

• 进出口数据：2016年中国货物贸易进出口总值24.33万亿元，同比下降0.9%
• 电商市场：2016年我国电商交易规模稳居全球第一，预计交易额超20万亿元，占社零总额超10%
• 农村电商：农村网络零售额增速高于城市，占比已达14.14%
• 企业动态：
  • 阿里启动银泰私有化，成为控股股东
  • 京东与美的签署200亿元战略合作协议
  • 苏宁云商收购天天快递
  • 日日顺物流获阿里债转股，并与菜鸟订立物流服务协议
  • 盒马鲜生在宁波启动省外扩张
  • 恒大与物美合作拓展社区全渠道购物服务中心
  • 家乐福在成都试水奥特莱斯模式

五、风险提示

• 终端消费持续低迷
• 行业业绩低于预期
• 市场整体波动

投资建议

• 推荐组合：百联股份、银座股份、老凤祥、青岛金王、南极电商
• 布局思路：
  1. NAV低估品种叠加混改等催化剂
  2. 业绩稳健增长的细分龙头
  3. 业绩高成长的优质标的

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-02-06

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究
• 倪华：分析师，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，2014年加入广发证券发展研究中心
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心
• 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士，2015年加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

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