20180426-华创证券-分众传媒-002027.SZ-客户结构升级持续强化控费效果_行业回暖_设备升级带动18Q1业绩超预期增长_13页_1mb

分众传媒（002027.SZ）2017年报及2018年一季报总结

核心内容概览

分众传媒在2017年和2018年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于行业回暖、渠道下沉及设备升级。同时，公司持续优化客户结构，提升毛利率与净利率，强化其在生活圈媒体市场的领先地位。此外，公司还启动了30亿元的股份回购计划，以提升股东回报，并通过调整人力资源结构进一步巩固竞争优势。

主要财务数据回顾

• 2017年：

  • 营业收入：120.14亿元（+17.63% YoY）
  • 营业利润：72.44亿元（+68.44% YoY）
  • 归母净利润：60.05亿元（+34.90% YoY）
  • 扣非后归母净利润：48.52亿元（+33.60% YoY）
  • 应收账款周转天数：77.04天

• 2018年第一季度：

  • 营业收入：29.60亿元（+22.28% YoY）
  • 营业利润：14.55亿元（+2.69% YoY）
  • 归母净利润：12.07亿元（+9.10% YoY）
  • 扣非后归母净利润：10.68亿元（+39.52% YoY）
  • 应收账款周转天数：92.28天

• 2018年上半年预计：

  • 归母净利润：32.20~34.20亿元（+27.12%~+35.02% YoY）

主要观点

1. 行业回暖与渠道下沉带动业绩增长

• 广告行业整体回暖，结束了两年连跌。
• 分众传媒凭借“主流人群，必经，高频，低干扰”的稀缺特性，获得更多广告主认可。
• 公司通过增加媒体资源覆盖和优化屏幕产品，为广告主提供更优质服务。
• 18Q1扣非后净利润增速近40%，超预期增长。

2. 广告主结构变化映射消费升级趋势

• 非互联网广告客户收入占比持续上升，预计具备可持续性。
• 公司积极拓展酒类、药类、建材家具家电类、食品饮料类等行业。
• 宝洁、联合利华、通用、奔驰等超过5400多个品牌选择投放分众媒体。
• 大客户营收贡献占比提升，带动销售费用率下降。

3. 媒体资源开发持续强化竞争优势

• 公司媒体资源规模和渗透率持续提升，影院媒体扩张尤为显著。
• 截至2018Q1，自营电梯电视媒体约24.8万台，覆盖全国93个城市及韩国15个城市。
• 自营电梯海报媒体约128.6万个，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市。
• 签约影院超过1750家，银幕超11,800块，覆盖全国300多个城市。

4. 人力资源结构优化

• 员工总数从2015年的8,567人精简至2017年的8,415人。
• 销售人员占比稳定在23.8%~24.1%，媒体运营人员占比持续下降，媒体开发人员占比提升至8.43%。
• 员工平均薪酬待遇逐年提升，分别为3.96万元、4.76万元、5.09万元。
• 公司计划通过股权激励吸引优秀人才，巩固核心竞争力。

5. 投资建议

• 预计2018/2019年归母净利润分别为70.01亿元和84.79亿元，对应EPS分别为0.57元和0.69元。
• 当前市盈率22.5倍，预计未来内生业绩增速保持30%以上，维持“推荐”评级。

6. 风险提示

• 新竞争者市场扰动
• 广告主预算支出持续下滑
• 政府补贴可持续性
• 限售股解禁
• 新媒体业务分流

关键信息总结

• 财务表现：公司2017年营收和净利润均实现显著增长，18Q1扣非后净利润增速达40%。
• 客户结构优化：非互联网广告主占比上升，大客户订单占比增加，带动销售费用率下降。
• 毛利率与净利率提升：2017年毛利率72.72%，净利率49.98%，较上年分别提升2.28%和6.4%。
• 媒体资源覆盖：公司媒体资源覆盖持续扩大，尤其在楼宇和影院媒体方面。
• 股东回报计划：公司启动30亿元回购计划，并制定未来三年股东回报规划。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来业绩增长稳定。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%~10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。

股票基本信息

• 股票代码：002027.SZ
• 当前股价：11.23元
• 总股本：1,223,157万股
• 流通A股：580,407万股
• 资产负债率：25.2%
• 每股净资产：0.9元
• 市盈率：22.5倍
• 市净率：13.24倍
• 12个月内最高/最低价：15.55元/8.31元

表格摘要

媒体资源覆盖情况

员工构成

分红与回购

结论

分众传媒凭借行业回暖、客户结构优化、媒体资源扩张及成本控制等优势，实现了2017年及2018年第一季度的业绩超预期增长。公司持续强化竞争优势，通过提升毛利率、净利率及优化人力资源结构，进一步巩固其在生活圈媒体领域的领先地位。当前估值合理，投资建议为“推荐”。