20210401-中国银行-宏观观察2021年第22期（总第345期）_美联储宽松货币政策_对新兴经济体资本流动溢出效应_10页_574kb

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作者：蒋效辰 中国银行研究院
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美联储宽松货币政策对新兴经济体资本流动的溢出效应

为应对新冠肺炎疫情，美联储采取了非常规宽松货币政策，包括降息和量化宽松（QE），对新兴经济体的资本流动产生了显著影响。其影响主要通过利率、汇率和投资者风险偏好三条传导渠道。

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一、新兴经济体资本流动特征

1. 证券组合投资流入规模变化

• 第一阶段（2020年5月至9月）：流入量小幅上涨，随后逐步下滑。
• 第二阶段（2020年10月至11月）：流入量激增，单日流入量达16.9亿美元。
• 第三阶段（2020年12月至2021年3月中旬）：流入量趋降，部分新兴经济体出现资本外逃。

2. 跨境信贷规模下降

• 2020年一至三季度，新兴经济体跨境信贷规模分别为4.16万亿美元、4.09万亿美元和4.13万亿美元，同比变化分别为+1.6%、-1%和+0.7%。
• 跨境银行贷款同比下降，亚洲、拉丁美洲和欧洲新兴经济体均出现下降，中东非洲的上涨幅度也缩减。

3. 外商直接投资（FDI）降幅较小

• 新兴经济体FDI下降幅度仅为12%，远低于发达经济体的69%。
• 亚洲新兴经济体FDI下降最少，仅为4%。
• FDI波动性较小，受美联储宽松政策影响有限，但低利率环境仍对其有一定溢出效应。

4. 资金流入区域集中

• 资金主要流入印度、巴西、韩国、罗马尼亚、马来西亚、沙特阿拉伯、立陶宛和印度尼西亚，占总量的86%。
• 印度和巴西在股权和债券投资流入增幅上表现突出。

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二、传导途径分析

1. 利率渠道

• 美国10年期国债收益率从2020年11月的0.84%升至2021年2月的1.44%，新兴经济体国债收益率则有所下滑。
• 利率差收窄，导致资本流入减少，是新兴经济体资本流入下降的重要原因。

2. 汇率渠道

• 新兴经济体货币对美元贬值，资本吸引力下降。
• 2021年后，印度、巴西、罗马尼亚、马来西亚和印尼货币兑美元平均贬值约2.5%。

3. 投资者风险偏好渠道

• VIX指数与新兴经济体资本流入呈负相关，市场波动率上升导致资本外流。
• 投资者对美联储政策转向及新兴经济体金融脆弱性担忧加剧，倾向于避险。

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三、潜在风险及应对措施

1. 输入型通胀压力

• 美联储宽松政策带动全球流动性过剩，导致新兴经济体通胀压力上升。
• 巴西、印度等国通胀率突破政策目标，粮食价格上涨对欠发达地区影响尤为严重。
• 应对措施：择机收紧货币政策，抑制通胀传导；吸引优质外资，对冲资本外流。

2. 加息导致融资困难

• 新兴经济体为防止资本外流，开始加息，但可能加剧借贷成本和偿债压力。
• 截至2020年三季度，新兴经济体总债务占GDP比重接近250%，创历史新高。
• 应对措施：密切关注美联储政策动向和美元指数变化；加强区域货币合作，建立互换机制；加强国际组织合作，采取宏观审慎措施。

3. 流动性宽裕可能引入低质量FDI

• 低利率环境促使投资者进行跨境并购，FDI规模可能触底回升。
• 新兴经济体为吸引外资，可能降低对并购项目的审查标准。
• 应对措施：以服务本国需求为导向，引导FDI进入技术密集型、高附加值行业；加强FDI行业监管，防范投机性投资风险。

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总结

美联储宽松货币政策对新兴经济体资本流动产生了显著影响，主要体现在证券组合投资流入趋降、跨境信贷减少、FDI波动较小以及资金流入区域集中等方面。其影响机制主要通过利率、汇率和风险偏好三条路径。随着美联储可能逐步退出宽松政策，新兴经济体面临输入型通胀、融资困难及低质量FDI引入等潜在风险。因此，应加强宏观审慎管理，深化区域合作，合理引导外资流向，以维护经济金融稳定。