20140226-中国银行-新兴经济体金融脆弱性分层分析及未来情景研判_11页_1mb

新兴经济体金融脆弱性分层分析及未来情景研判总结

核心内容概述

本报告由中国银行战略发展部发布，分析了2014年新兴经济体金融脆弱性上升的背景、原因及未来发展趋势，并探讨了对中国经济的影响及应对策略。报告指出，美联储退出量化宽松政策（QE）引发国际资本外流，叠加中国经济下行压力和部分新兴市场自身失衡，导致新兴市场金融动荡加剧。同时，报告对新兴经济体进行了分层分析，提出三种未来情景，并给出中国应采取的应对措施。

主要观点

1. 新兴市场金融动荡加剧

• 美联储缩减购债规模，引发国际资本撤离新兴市场。
• 1月下旬以来，巴西、南非、印度、土耳其和印尼等国出现外资撤离、股市下跌、汇率贬值等现象。
• 阿根廷比索单日贬值13%，年初至今累计贬值16.60%，成为典型“个案”。
• 央行干预有限，部分国家如土耳其、阿根廷等货币贬值压力持续。

2. 新兴市场金融脆弱性分层

• 第一类：阿根廷、智利、土耳其、南非等高杠杆、高外债、国际收支不平衡的国家，对资本流动冲击抵抗力最弱。
• 第二类：印度、印尼、巴西等“双赤字”国家，债务负担较轻，但存在长期国际收支失衡问题。
• 第三类：俄罗斯等国际收支较好，但依赖资源出口的国家，受大宗商品价格波动影响较大。

3. 对中国经济的影响有限

• 新兴市场国家对我国的贸易占比为10.8%，其中出口占比8.4%，进口占比13.5%，影响尚不及美欧日。
• 对外直接投资中，对这些国家的投资占比为3.5%，因此金融动荡对我国对外投资的直接影响较小。
• 阿根廷等国的金融动荡对我国贸易和投资的冲击有限，但需警惕未来趋势性压力。

关键信息

1. 资本流动与货币贬值

• 阿根廷比索年初至今累计贬值16.60%，6个月累计贬值28.42%。
• 土耳其里拉年初至今贬值2.40%，6个月累计跌幅10.09%。
• 多数新兴市场货币贬值较为平滑，未出现恐慌性暴跌。

2. 外债与外汇储备

• 阿根廷外债总额与外汇储备比值高达375%，外储减少引发投资者担忧。
• 其他国家如智利、南非、土耳其的债务负担较轻，风险相对可控。

3. 金融脆弱性分类

• 高杠杆、高外债型：阿根廷、智利、土耳其、南非等。
• 双赤字型：印度、印尼、巴西等。
• 资源出口型：俄罗斯等，依赖能源或矿产出口。

4. 未来情景模拟

• 情景一：阿根廷震荡为“个案”，不会引发系统性风险。
• 情景二：阿根廷、土耳其等国金融恶化，可能引发其他新兴市场连锁反应。
• 情景三：美联储退出QE加剧资本撤离，中国可能面临金融市场波动，类似亚洲金融危机。

中国应对策略

1. 全面监测全球资本流动，做好调控预案，防范短期资本冲击。
2. 深入排查金融风险隐患，重点防控房地产、影子银行、地方政府融资平台等内部风险。
3. 深化金融改革，推进利率市场化，完善人民币汇率机制，加快资本项目可兑换进程。
4. 推进人民币国际化，利用国际资本流出压力，加强人民币在跨境结算和投融资中的使用，争取成为部分国家的外汇储备货币。

图表信息

• 图1：2014年2月21日新兴经济体货币信用违约掉期利差（显示阿根廷风险最高）。
• 图2：2013年底部分新兴经济体外债规模占比（阿根廷外债占比高）。
• 图3：新兴经济体经常账户与国际投资净头寸（显示“双赤字”国家问题突出）。
• 图4：资源出口国非能源商品与能源商品出口（区分能源与非能源出口国）。
• 图5：2013年我国与8个样本国家贸易中三类国家占比（高杠杆国家对贸易影响更大）。
• 图6：2013年我国对8个样本国家直接投资中三类国家占比（高杠杆国家对投资影响更大）。
• 图7：2013年我国对8个新兴市场国家的进口和出口金额（显示贸易逆差国家较多）。

总体评价

中国目前无“近忧”但有“远虑”，需密切关注外部环境变化，提前做好风险防范和应对准备。同时，应利用国际资本流动带来的机遇，推动人民币国际化进程，提升中国在全球金融体系中的地位和影响力。