20160906-华泰证券-2016年中报深度分析之二_当改革果实遇到景气上行_16页_1mb

2016年A股中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年中报数据，探讨了当前市场对中观层面的四个主要关注点：供给侧改革效果是否传导至企业盈利层面、国企改革效果是否已传导至企业基本面、高景气行业是否发生变化、中小创高盈利增速是否可持续。报告指出，随着金融去杠杆政策的推进，企业盈利将成为影响A股的核心变量，而财报分析的重要性在下一阶段将显著提升。

主要观点

1. 供给侧改革效果与盈利改善

• 煤炭和钢铁行业盈利显著改善，主要得益于供给侧改革和基建地产投资的双侧发力。
• 煤炭盈利改善主要由价格上升驱动，而钢铁盈利改善则有量升因素。
• PPI趋势性回升推动了煤钢行业毛利率的改善，且在三、四季度有望持续。
• 现金流改善为毛利率的进一步提升提供了支撑。
• 债转股政策将显著降低煤钢行业的财务费用率，提升盈利能力。

2. 国企改革效果传导至基本面

• 完成资产重组的上市国企在收入、成本和盈利方面均表现优于全部非金融上市国企。
• 费用率下降、净利润增速上升、ROE改善显示国企改革已对基本面产生积极影响。
• 从2014年至今，经过改革的国企在多个财务指标上表现优于未改革企业。

3. 高景气行业变化

• 二季度高景气行业包括：农林牧渔、轻工制造、通信。
• 未超历史中值但景气度上行的行业包括：综合、有色金属。
• 二级子行业中，牧业、食品、通信设备制造、乘用车、林业、房地产服务、商用车、化学制药、玻璃、金属制品、造纸、白酒等表现出高景气。
• 通信行业进入高景气名单，农林牧渔、轻工制造、有色金属强者恒强。

4. 新兴行业基本面与中小创盈利增速

• 通信和计算机行业整体处于盈利上升期，尤其是通信设备制造和计算机硬件表现突出。
• 传媒行业盈利有所下滑，主要受外延并购收紧影响。
• 中小创盈利增速在并购重组政策收紧后有所回落，2016年中报净利润同比增速为13.4%（中小板）和29.3%（创业板），较一季度有所下降。
• 外延并购是中小创高盈利增速的重要原因，但政策收紧将限制其持续性。

关键信息

行业表现

• 煤钢行业：毛利率显著改善，ROE回升，但总资产周转率仍是拖累项。
• 通信行业：ROE同比增长9.3%，通信设备制造表现突出。
• 计算机行业：ROE同比增长43.7%，硬件板块改善显著。
• 传媒行业：ROE同比下降17.8%，盈利能力下滑。

政策影响

• 供给侧改革：加速去产能，推动煤钢行业盈利改善。
• 债转股政策：显著降低财务费用率，提升利润空间。
• 并购重组政策：收紧导致中小创盈利增速放缓。

数据与趋势

• PPI趋势性回升：推动上游行业盈利改善。
• 现金流改善：为煤钢行业进一步提价提供支撑。
• ROE提升：通信、计算机等行业的ROE主要来源于销售净利率的上升。
• 中小创净利润增速：2016年中报同比增速为13.4%和29.3%，较一季度有所下降。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑；
• 产业领域的不可抗因素。

图表与数据说明

• 图1：2016年以来PPI呈趋势性回升趋势；
• 图2：煤钢等过剩产能行业毛利率明显改善；
• 图3：煤钢行业销售现金流/营业收入显著改善；
• 图4：煤炭板块营收增速与净利润增速背离；
• 图5：钢铁板块营收与净利润增速同步回升；
• 图6：煤炭二季度单季ROE继续回升；
• 图7：钢铁二季度单季ROE回正；
• 图8：煤钢销售净利率同比、环比均显著改善；
• 图9：煤钢总资产周转率降幅收窄但仍是历史最低水平；
• 图12：债转股后煤炭行业财务费用率下降；
• 图13：债转股后钢铁行业财务费用率下降；
• 表格1：近期债转股相关事件政策梳理；
• 表格2：中小创2013-2016年重大重组完成项目数（按完成日统计）。

结论

报告强调，随着金融去杠杆的持续，企业盈利将逐渐成为A股市场的重要驱动力。供给侧改革与债转股政策将为煤钢行业提供持续改善动力，而国企改革效果已初步显现于企业基本面。通信、计算机等新兴行业表现强劲，但传媒行业相对疲软。中小创的高盈利增速受外延并购推动，但政策收紧将对其持续性构成挑战。投资者应关注财报数据，以判断各行业未来走势。