20160906-东北证券-有色金属专题系列之二_黄金行业债券梳理及推介_57页_2mb

黄金行业债券梳理及推介总结

核心内容

本报告梳理了黄金行业的主要发债主体及其债券情况，分析了黄金行业的供给和需求变化，并对相关企业进行了财务分析和债券投资价值评估。整体来看，黄金行业供给增速放缓，下游需求有所回暖，黄金价格上扬推动库存回升，全球黄金仍处于供给过剩状态，但情况有所改善。

主要观点

1. 黄金供给结构：

   • 黄金供应主要由矿产金、央行抛售的黄金储备和再生金构成。
   • 近10年来，全球黄金供应量稳中有升。
   • 中国金矿产量增长显著，年化增长率达7.33%。
   • 再生金产量自2010年以来持续下降，2015年为1127吨，为2008年以来最低水平。

2. 黄金需求变化：

   • 2015年全球黄金需求为4193.1吨，同比下降0.78%。
   • 黄金饰品和投资品是主要需求来源，占全球总需求的57%和21%。
   • 中国黄金消费量为985.90吨，同比增长11.26%，其中首饰需求增长显著。

3. 黄金库存与价格：

   • COMEX黄金库存自2016年初以来上涨71.36%，金价上涨22.96%。
   • 上期所库存变化较小，但6月出现明显增长，7月后有所回落，预示需求回暖。

4. 行业集中度：

   • 黄金行业集中度高，主要厂商包括中金黄金、山东黄金、紫金矿业和山东招金等。
   • 2000年至今共有9家黄金类企业主体评级调整。

关键信息

供给与需求

• 全球黄金储量：截至2015年为56000吨，主要集中在澳大利亚、俄罗斯和南非，合计占41%。
• 全球金矿产量：2015年为3000吨，年化增长率为0.33%，为近几年最低。
• 全球再生金产量：2015年为1127吨，同比下降3.66%。
• 全球黄金供需：2015年供给过剩154.6吨，同比下降17.55%，供给过剩情况有所改善。

需求结构

• 2015年全球黄金需求结构：黄金饰品2397.5吨，工业用金330.8吨，投资用金895.7吨，央行净购买566.2吨。
• 中国黄金需求：2015年消费量为985.90吨，其中首饰用金721.58吨，金条用金173.08吨，金币用金22.80吨，工业及其他用金68.44吨。

黄金储备变化

• 中国黄金储备：2015年为1762.31吨，2016年6月增至1823.27吨。
• 全球黄金储备：美国8133.5吨，德国3381吨，中国1762.3吨。

发债主体

• 13家仍有存量债的黄金企业：紫金矿业、中金黄金、山东招金、山东黄金、湖南黄金、云南黄金、山东恒邦冶炼、招金矿业、山东黄金矿业、湖南黄金集团、甘肃刚泰、云南地矿、山东恒邦冶炼。
• 主体评级调整情况：统计了2000年至2016年8月的黄金行业发债主体评级调整情况，其中多数企业评级上调，部分企业因经营状况恶化被调低。

财务分析

• 盈利能力与成长能力：多数企业盈利能力和成长能力表现良好，但部分企业如灵宝黄金出现亏损。
• 现金流状况：企业经营活动现金流有所波动，但整体表现尚可，部分企业筹资活动现金流改善。
• 偿债能力：资产负债率总体上升，但部分企业EBITDA/有息负债和EBITDA/利息费用指标较好，显示偿债能力较强。
• 营运能力：存货周转率和应收账款周转率有所波动，但多数企业表现良好。

存量债市场表现

• 2016年8月26日数据：COMEX金价为1321.20美元/盎司，库存为1099.1万盎司。
• 上期所库存：稳定在800千克左右，6月出现明显增长，7月后回落。
• 发债主体财务指标：各企业财务指标差异较大，部分企业表现良好，部分企业存在财务压力。

债券推介

• 推荐关注的个券：报告对黄金行业存量券进行了梳理，推荐关注其中相对有投资价值的个券。
• 投资价值评估：基于发债主体基本面和个券未来收益率空间，综合分析了各企业的财务状况和债券表现。

总结

黄金行业在供给增速放缓和需求回暖的背景下，整体表现较为稳定。主要发债主体在财务表现和债券市场中有不同程度的波动，但多数企业仍具有较强的盈利能力与偿债能力。报告推荐关注具有较好财务表现和投资价值的个券，为投资者提供参考。