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国内需求改善，Q1收入超预期总结

核心内容

公司2026年第一季度财报显示，其营业收入达到45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润为4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比增长14.46%。整体业绩表现符合预期，其中制糖业务因晟通糖厂并表贡献显著增长，同比增长125%。

主要观点

• 产品端增长：酵母及深加工产品收入达32.56亿元，同比增长17.4%，预计与春节错期及餐饮需求恢复有关，下游烘焙客户集中备货。
• 制糖业务弹性：制糖业务收入同比增长125%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 区域表现：国内收入同比增长22.7%，海外收入同比增长14.6%，但海外增速有所放缓，主要受地缘冲突影响。
• 净利率变化：26Q1净利率为9.69%，同比略有下降0.51个百分点，主要受汇兑损失和海运费上涨影响。
• 成本与毛利率：毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，受益于糖蜜采购价下行，但海运费上涨抵消部分利好。
• 费用控制：销售费用、管理费用和研发费用均有所下降，财务费用因人民币升值而上升。
• 政府补助：26Q1政府补助为0.46亿元，同比增长29.95%。

关键信息

• 收入结构：2026年Q1收入中，国内占比54.5%，海外占比42.3%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，净利率略有下滑，但整体仍保持增长趋势。
• 未来展望：预计2026-2028年归母净利润分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%。
• 估值与评级：2026年PE为18倍，2027年PE为16倍，2028年PE为14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括食品安全风险、成本上涨风险、海外销售不及预期风险及市场竞争加剧等。

盈利预测与估值

投资评级分析

评分：1.30，对应“买入”评级。

比率分析

投资建议

• 收入增长：国内需求持续改善，海外扩产有望提升市场份额。
• 利润弹性：新榨季糖蜜成本下降，折旧摊销扰动减少，利润率有望提升。
• 财务健康：公司现金流稳定，负债率逐步下降，偿债能力良好。
• 市场预期：市场普遍看好公司未来发展，投资建议以“买入”为主。

风险提示

• 食品安全风险
• 成本上涨风险
• 海外销售不及预期风险
• 市场竞争加剧风险

分析师信息

• 刘宸倩 (执业S1130519110005)
• 陈宇君 (执业S1130524070005)

市价

• 市价（人民币）：39.69元

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

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• 《安琪酵母公司深度研究：产能深化全球布局，利润开启上行周期》（2026.11.26）
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特别声明

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