> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内需求改善，Q1收入超预期总结 ## 核心内容 公司2026年第一季度财报显示，其营业收入达到45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润为4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比增长14.46%。整体业绩表现符合预期，其中制糖业务因晟通糖厂并表贡献显著增长，同比增长125%。 ## 主要观点 - **产品端增长**：酵母及深加工产品收入达32.56亿元，同比增长17.4%，预计与春节错期及餐饮需求恢复有关，下游烘焙客户集中备货。 - **制糖业务弹性**：制糖业务收入同比增长125%，成为业绩增长的重要驱动力。 - **区域表现**：国内收入同比增长22.7%，海外收入同比增长14.6%，但海外增速有所放缓，主要受地缘冲突影响。 - **净利率变化**：26Q1净利率为9.69%，同比略有下降0.51个百分点，主要受汇兑损失和海运费上涨影响。 - **成本与毛利率**：毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，受益于糖蜜采购价下行，但海运费上涨抵消部分利好。 - **费用控制**：销售费用、管理费用和研发费用均有所下降，财务费用因人民币升值而上升。 - **政府补助**：26Q1政府补助为0.46亿元，同比增长29.95%。 ## 关键信息 - **收入结构**：2026年Q1收入中，国内占比54.5%，海外占比42.3%。 - **盈利能力**：公司毛利率稳定，净利率略有下滑，但整体仍保持增长趋势。 - **未来展望**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%。 - **估值与评级**：2026年PE为18倍，2027年PE为16倍，2028年PE为14倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括食品安全风险、成本上涨风险、海外销售不及预期风险及市场竞争加剧等。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | PE | |------|------------------|----------------|---------------------|-------------------|----| | 2026E| 187.14 | 11.86% | 18.5 | 19.84% | 18x| | 2027E| 209.54 | 11.97% | 21.5 | 16.29% | 16x| | 2028E| 234.64 | 11.98% | 24.7 | 14.85% | 14x| ## 投资评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 21 | 26 | 32 | 68 | | 增持 | 1 | 6 | 6 | 9 | 2 | | 中性 | 0 | 0 | 2 | 2 | 2 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | **评分**：1.30，对应“买入”评级。 ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 1.462 | 1.525 | 1.779 | 2.132 | 2.480 | 2.848 | | 每股净资产 | 11.596 | 12.466 | 13.852 | 15.485 | 17.365 | 19.613 | | 每股经营现金净流 | 1.520 | 1.899 | 2.855 | 3.611 | 4.031 | 4.236 | | 净资产收益率 | 12.61% | 12.23% | 12.85% | 13.77% | 14.28% | 14.52% | | 总资产收益率 | 6.59% | 6.09% | 6.07% | 7.20% | 7.78% | 8.28% | | 投入资本收益率 | 7.54% | 7.18% | 7.37% | 8.38% | 9.24% | 9.99% | ## 投资建议 - **收入增长**：国内需求持续改善，海外扩产有望提升市场份额。 - **利润弹性**：新榨季糖蜜成本下降，折旧摊销扰动减少，利润率有望提升。 - **财务健康**：公司现金流稳定，负债率逐步下降，偿债能力良好。 - **市场预期**：市场普遍看好公司未来发展，投资建议以“买入”为主。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 成本上涨风险 - 海外销售不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 ## 分析师信息 - 刘宸倩 (执业S1130519110005) - 陈宇君 (执业S1130524070005) ## 市价 - 市价（人民币）：39.69元 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 毛利 | 3,285 | 3,575 | 4,133 | 4,720 | 5,354 | 6,031 | | 净利润 | 1,312 | 1,353 | 1,589 | 1,878 | 2,180 | 2,500 | ### 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 1,321 | 1,650 | 2,478 | 3,134 | 3,499 | 3,677 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 资产总计 | 19,270 | 21,733 | 25,458 | 25,721 | 27,670 | 29,858 | | 负债股东权益合计 | 19,270 | 21,733 | 25,458 | 25,721 | 27,670 | 29,858 | ## 市场相关报告 - 《安琪酵母公司点评：Q4收入端提速，全年平稳收官》（2026.3.30） - 《安琪酵母公司深度研究：产能深化全球布局，利润开启上行周期》（2026.11.26） - 《安琪酵母公司点评：Q3毛利率改善亮眼，业绩符合预期》（2026.10.29） ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供符合条件的投资者使用。任何机构和个人在未获得书面授权的情况下，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告的任何部分。