20240423-开源证券-安琪酵母-600298.SH-公司信息更新报告_国际市场较快增长_关注国内需求拐点_4页_866kb

安琪酵母公司信息更新报告摘要

投资评级：维持“买入”

核心观点： 公司发布2024Q1业绩及前瞻，虽然整体营收实现增长，但盈利能力受制于产品价格下行及基数影响明显下降。国际市场表现强劲，但短期国内需求有待恢复。分析师下调了未来三年的盈利预测，但基于成本拐点和技术面估值优势，维持买入评级。

一、 业绩概述与财务数据：

• 2024年第一季度：
  • 营业总收入 3483亿元，同比增长 25.2%。
  • 归母净利润 136亿元，同比下降 94.5%。
  • 扣除非经常性损益的归母净利润 295亿元，同比下降 107.4%。
  • 归母净利率同比下降 122 个百分点，毛利率同比下降 0.74 个百分点。
• 调整后续盈利预测： 考虑到短期竞争加剧和业务表现，分析师下调了 2024-2026 年的归母净利润预期，从 1467/1867/2340 亿元降至 1366/1707/2157 亿元。
• 驱动因素： 营收增长主要来自国际市场（+167%）和部分其他业务（+143%）。国内糖价下降及负基数拖累业绩表现。
• 估值更新（基于新预测）： 当前股价 29.00元，对应 2024/2025/2026 年 PE 分别为 184/147/116 倍，估值有所下降。
• 毛利率与盈利能力： 毛利率下降 0.74 个百分点，主要是产品价格、国际业务占比提升及制糖业务拖累。费用控制较好，销售费用率同比下降。

二、 公司动态与前景展望：

• 国际市场情况：
  • 增速保持较快（Q1 +167% 同比），势头良好（与 Q4 环比及糖尿病报告标题相符）。
  • 渠道建设完善，销售本土化推广，市场份额稳步提升。
• 国内市场情况：
  • 增速仍显疲软（-45% 同比），主要受到制糖及包装业务影响。
  • 酵母业务呈现环比恢复态势（较 Q4 提升较快）。
  • 国内需求短期仍未完全企稳。
• 糖蜜成本拐点： 公司信息更新中明确提及“糖蜜成本迎来拐点”，预期全年糖蜜成本将实现双位数下降（约 10%）。这构成公司成本优势的核心基础。
• 中长期展望：
  • 全球格局下，公司成本控制能力突出，国际糖蜜价格受地缘政治影响可能高位运行，公司价格战压力有望趋缓。
  • 国际市场表现出色提供支撑。
  • 预计随着国内需求逐步回暖，中长期盈利状况有望改善。
• 激励举措： 股权激励基本完成股份回购。

三、 风险提示：

• 汇率波动风险。
• 产能消化/超出预期风险。
• 国际市场需求下降风险。

结论： 尽管短期（尤其国内业务）业绩承压，仍处调整期，但分析师基于未来成本改善（尤其是糖蜜端）和技术面估值较低的判断，维持对公司股票“买入”的投资评级，认为中长期稳健成长可期，建议投资者考虑把握布局机会。