20170416-兴业研究-评美国财政部汇率半年报_近忧解而远虑存_15页_1mb

2017年美国财政部汇率半年报分析总结

核心内容概述

2017年4月15日，美国财政部发布了其首次汇率半年报，作为特朗普政府上任后的首份报告，受到广泛关注。此次报告未将任何贸易伙伴列为“汇率操纵国”，但保留了中国、日本、韩国、台湾、德国和瑞士在观察名单中。报告强调了政策沟通、透明度和市场开放的重要性，并暗示未来可能转向使用“汇率偏差”指控。

主要观点与关键信息

一、半年报主要观点及措辞变化

• 未认定汇率操纵国：美国财政部表示，没有一个伙伴国符合“汇率操纵国”的标准。
• 保留观察名单：中国、日本、韩国、台湾、德国和瑞士继续在观察名单中，其中台湾和瑞士因政府干预和顺差比例较高而被保留。
• 对中国的具体要求：
  • 不利用贬值促进国内增长；
  • 在人民币面临升值压力时允许其升值；
  • 加强政策沟通及透明度。
• 对日本的立场：日本未进行汇率干预，但强调在极端情况下才可干预，暗示需尊重市场。
• 对德国的批评：德国经常账户顺差占GDP比重高，美国财政部敦促其刺激国内需求，以实现实际有效汇率升值。
• 其他经济体：
  • 韩国、印度、法国、加拿大等未被列为“汇率操纵国”，但部分仍因顺差较高被观察。
  • 台湾和瑞士的外汇干预比例下降，可能影响其未来是否被移出观察名单。

二、历次汇率报告对人民币的判定及影响

• 人民币汇率认定演变：
  • 2005年：人民币被认定为“高度扭曲”，存在升值压力。
  • 2005–2009年：人民币仍被低估，存在大规模外汇干预。
  • 2010年：人民币汇率制度逐渐市场化，但仍有低估。
  • 2012年：人民币实际有效汇率持续低估。
  • 2015年811汇改后：人民币仍低于合意估值，但干预方向为防止过度贬值。
  • 2016年：通过市场沟通，美国财政部不再认为人民币被低估。
• 对人民币的影响：
  • 2016年之前，人民币相对美元多呈升值趋势；
  • 2016年之后，人民币贬值幅度扩大；
  • 美国对人民币的态度变化与汇率机制改革及走势密切相关。
• 未来关注点：
  • 美国可能使用“汇率偏差”替代“汇率操纵”；
  • “汇率偏差”指控更广泛，可能影响人民币在美元升值时的弹性。

三、后市研判

• 人民币走势：
  • 2017年内对美元维持相对稳定，跟随美元指数双向波动；
  • 在美元阶段性贬值时，人民币相对欧元、日元存在贬值压力；
  • 实际有效汇率可能因人民币弹性较低而修复高估。
• 欧元与日元走势：
  • 实际有效汇率长期处于低位，引发美国财政部关注；
  • 欧元和日元存在波段性升值的可能，美元指数可能被动贬值；
  • 人民币相对欧元和日元贬值幅度可能扩大。

关键信息总结

• 汇率操纵指控未被启用，但观察名单未完全清空；
• 中美贸易顺差收窄是未来人民币面临的中长期压力；
• “汇率偏差”指控可能成为美国未来对人民币施压的新工具；
• 人民币汇率弹性在美元升值时受到限制，贬值压力主要来自欧元和日元；
• 德国和日本因顺差较大和汇率机制问题受到关注；
• 特朗普政府对汇率问题的态度较此前更为温和，但政治压力仍存。

结论

此次汇率半年报显示，美国在汇率问题上的态度有所缓和，但仍对主要贸易伙伴保持警惕。人民币虽未被列为“汇率操纵国”，但面临来自美国的政治与经济压力。未来人民币走势将受美元指数波动影响，同时需关注中美贸易顺差变化及“汇率偏差”指控的实施情况。欧元和日元因长期低估，存在升值可能，人民币将面临相对贬值压力。