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短纤产业链研究：近忧可解，远虑难除

核心内容概述

短纤作为聚酯产业链中的重要组成部分，其价格受上游PTA和MEG成本影响显著，未来或将成为新的期货上市品种。研究短纤应从长、中、短三个周期出发，结合产业链上下游进行综合分析。短期关注价差和利润变化，中期关注产销和库存，长期则聚焦于供需格局和替代品影响。

主要观点与关键信息

短纤产业格局

• 短纤产业链较为单一，主要用途与棉、粘胶相关，占聚酯产品总产出的约13%。
• 短纤主要用于纺纱、无纺布和填充领域，其中纺纱占比最高，达80%。
• 行业集中度较高，主要分布在江苏、福建、浙江三省，2019年新增产能后，集中度将进一步提高。
• 产业链一体化趋势明显，具备上游原料配套的企业更具成本优势。

长期趋势

• 供应增长：2019-2020年短纤产能进入高速增长阶段，预计新增产能约50万吨，产能增速达15%。
• 需求增速放缓：传统纺织服装需求增长乏力，且出口受贸易政策影响，未来需求增长受限。
• 替代品影响：粘胶短纤因成本波动对短纤需求产生替代效应，但替代比例受限。
• 出口依赖度高：短纤出口占比较大，但易受贸易政策影响，美国、越南、印尼为主要出口市场。

中期分析

• 产销季节性显著：短纤产量随服装需求波动，1-2月为淡季，3-5月为旺季，9月再次进入备货旺季。
• 库存与负荷关系密切：库存高则负荷下降，库存低则负荷回升，2019年8月库存处于四年同期低点，支撑负荷回升。
• 行业利润对供应预期有影响：利润改善可推动开工率提升，反之则限制产能释放。

短期影响因素

• 成本主导价格波动：PTA价格对短纤价格影响更大，而MEG影响较小。
• 利润影响供需关系：利润下滑会导致限产，利润回升则带动开工率上升。
• 加工价差稳定：2017年以来，短纤年均加工价差维持在1400-1500元/吨，利润稳定在500-600元/吨。

替代品分析

• 粘胶与短纤价格相关性高：粘胶短纤价格受溶解浆成本影响大，与棉花价格波动存在替代效应。
• 涤纶短纤与棉、粘胶的替代关系：涤纶短纤价格长期低于棉价，因此替代效应不如粘胶与棉那么敏感。
• 产量差异是替代的主因：当棉布产量下降时，短纤和粘胶短纤的产量增加，形成替代关系。

结论

1. 短期：短纤供需或呈现旺季特征，库存处于低位，负荷回升，行业利润尚可。
2. 中期：供需维持良性格局，产能扩张持续，新兴需求有所支撑。
3. 长期：供应增长压力大，需求增速放缓，行业景气度将回落。
4. 替代品影响：价格和供应是影响短纤与棉、粘胶替代关系的关键因素。

投资信息

• 策略研究员：

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  • 许俐：0755-83212745，xuli@citicsf.com，从业资格号：F0271452，投资咨询号：Z0012283
  • 刘道钰：021-60816784，liudaoyu@citicsf.com，从业资格号：F3061482
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