20180808-申万宏源-2018年7月外汇储备数据点评_外储无近忧_汇率无远虑_6页_850kb

2018年7月中国外汇储备与汇率政策分析总结

核心内容

2018年7月，中国以美元计价的外汇储备规模为31180亿美元，环比上升59亿美元。报告指出，尽管受到估值效应的拖累，外汇储备仍保持稳定增长，显示当前没有明显的资本外流压力。

主要观点

1. 估值效应拖累，核心外储稳定

• 美元指数微涨：7月美元指数微涨0.02%，导致汇兑损益因素对外储略有负贡献，拖累外储下降约21亿美元。
• 国债收益率上行：海外主要经济体10年期国债收益率均小幅上行，美国、日本、欧元区、英国分别上升11bp、1bp、8bp和5bp，进一步对外汇储备形成负贡献。
• 核心外储增长：若剔除估值效应，7月核心外储增加约80亿元，连续四个月保持小幅增长，表明我国资本外流压力不大。
• 未来展望：预计随着美元指数高位震荡，8月外汇储备有望小幅增加至31200亿美元。

2. 外汇风险准备金回归是汇率政策转向的重要信号

• 人民币贬值与外储背离：6月中旬以来人民币对美元快速大幅贬值，但核心外储仍保持增长，显示汇率与跨境资本流动出现背离。
• 政策主动引导：人民币贬值过程中市场未形成较强一致预期，与政策主动引导有关。
• 准备金率调整：8月3日央行宣布将远期售汇业务外汇风险准备金率从0调整为20%，标志着汇率政策的重要拐点。
• 汇率合理区间：该调整表明人民币汇率已回到央行认为的合理区间，释放出政策转向的信号。

3. 外储无近忧，汇率无远虑

• 贬值预期稳定：剔除利率平价因素后，人民币离岸远期汇率隐含的贬值预期总体处于稳定区间，跨境资本流动短期内无明显风险。
• 外储与汇率脱钩：外储与汇率的脱钩可能仍将持续，但人民币继续贬值的空间已不大。
• 对冲性安排：随着下半年去杠杆节奏更为稳妥，积极财政、基建补缺、扩大开放、稳定预期等对冲性政策逐步落地，将有助于缓解人民币贬值压力。
• 中美经济与货币政策分化：短期内人民币汇率仍面临一定压力，但政策转向和经济基本面改善将逐步对冲这些压力。

关键信息

• 外汇储备：7月外储环比上升59亿美元，核心外储增长80亿元，预计8月外储将增至31200亿美元。
• 汇率政策：外汇风险准备金率的调整标志着汇率政策的重要转向，显示央行对当前人民币汇率水平的认可。
• 资本流动：当前资本外流压力不大，跨境资本流动短期无忧。
• 经济基本面：中美经济基本面和货币政策分化是人民币汇率短期压力的主因，但国内政策对冲将逐步缓解这一压力。

图表说明

• 图1：7月外储环比上升
• 图2：非估值部分核心外储增加
• 图3：海外主要经济体10年期国债收益率总体上行
• 图4：本轮人民币快速贬值存在政策主动引导
• 图5：CFETS人民币汇率指数回落至合理区间，外汇政策转向
• 图6：离岸人民币远期汇率隐含的贬值预期较为稳定
• 图7：银行代客结售汇暂无明显恶化

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