建筑与工程行业深度报告：成长到蜕变，PPP步入新时代-20180423-长江证券-21页

建筑与工程行业：PPP步入新时代

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）模式自2014年推广以来，经历了从指引、示范、爆发到规范的发展阶段。该模式旨在解决传统投融资模式下地方政府财政压力大、效率偏低的问题，通过引入社会资本参与公共产品和基础设施的供给，实现“风险共担、利益共享”的目标。随着政策不断完善和市场逐步规范，PPP模式正从高速增长迈向稳健发展阶段。

主要观点

• PPP初衷：解决地方政府债务高企和公共供给效率偏低问题，推动市场化运作。
• 发展历程：
  • 2014年：政策指引出台，PPP模式在国内开启新篇章。
  • 2015年：PPP进入发展元年，示范项目增多，规范性与可行性审核加强。
  • 2016年：政策与资金支持完善，PPP入库规模大幅增长。
  • 2017H1：持续推动PPP规范化，鼓励民间资本参与。
  • 2017H2：加强PPP项目清理，推动项目质量提升，同时限制央企参与，释放民间资本空间。
• 2018展望：PPP进入新时代，预计入库速度放缓，项目收益率企稳回升，优质民企市占率提高。

关键信息

1. 传统投融资模式的问题

• 地方政府依赖融资平台，导致债务高企。
• 缺乏市场化运作机制，公共品服务质量和效率难以提高。
• 城投公司缺乏稳定现金流和专业运营能力。

2. PPP模式的优势

• 分担政府债务风险，提升财政透明度。
• 提高公共产品供给效率，避免重复建设。
• 引入社会资本，优化资源配置，提升项目可行性。

3. 2014年PPP发展背景

• 国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（43号文），明确PPP模式的推广。
• 财政部、发改委等多部门出台指引文件，为PPP模式奠定制度基础。

4. 2015年PPP发展重点

• 法规与制度建设：出台《基础设施和公用事业特许经营管理办法》等，细化操作规则。
• 示范项目推广：财政部发布第二批PPP示范项目，共206个，涉及金额约6589亿元。
• 信息平台建设：设立PPP综合信息平台，提升项目透明度和规范性。

5. 2016年PPP推广加速

• 成立PPP融资支持基金，注册资本达1800亿元。
• 发布专项债指引，丰富PPP融资渠道。
• 入库项目数量和投资总额显著增长，截至2016年底，PPP项目数达11260个，总投资额13.5万亿元。

6. 2017H1：PPP规范与推广

• 立法计划：PPP条例被列入政府立法计划，推动市场化规范。
• 专项债与资产证券化：推动PPP专项债和资产证券化，增强社会资本参与信心。
• PPP落地率提升：2017年上半年，PPP项目落地率提升至34.20%。

7. 2017H2：规范与鼓励并行

• 清理不合规项目：财政部发布92号文，要求清理不合规项目，提升入库质量。
• 限制央企参与：国资委出台192号文，限制央企对PPP项目的净投资规模。
• 鼓励民间资本：国务院发布79号文，进一步开放市场，吸引民间资本参与。

8. 2018展望：PPP迈入新时代

• 入库速度趋缓：政策规范下，PPP项目入库速度放缓，但质量提升。
• 收益率企稳回升：随着不规范项目清理，PPP项目收益率逐步回升。
• 优质民企受益：鼓励民间资本参与，优质民企市占率有望提高。

重点趋势

• 入库速度趋缓：由于政策规范和项目质量提升，PPP入库数量增速放缓。
• 项目收益率企稳回升：随着不规范项目清理，PPP项目收益逐步稳定。
• 优质民企市占率提高：民间资本参与度上升，资金实力强、运营能力强的民企将受益。

关键企业建议

• 岭南股份
• 东方园林
• 龙元建设
• 铁汉生态

风险提示

• 基建投资大幅下降
• PPP规范政策进一步趋严

政策与文件

• 43号文：控制地方政府债务规模，鼓励PPP模式。
• 50号文：规范地方政府举债融资行为，防止违规担保。
• 87号文：禁止以政府购买服务名义违法违规融资。
• 92号文：严格新项目入库标准，清理不合规项目。
• 192号文：限制央企PPP投资规模，防止推高债务风险。
• 23号文：继续规范国有金融企业对地方政府和国企的投融资行为。
• 资管新政：规范金融机构资产管理业务，影响PPP融资方式。

图表与数据

• 图1：截至2013年6月底全国地方政府债务占比情况。
• 图2：地方政府债中，融资平台举债占比最高，达38.96%。
• 图3：传统投融资模式弊端在PPP模式下可有效解决。
• 图4：国外PPP发展历程。
• 图5：2016年PPP入库项目数及金额快速增长。
• 图6：PPP各阶段入库项目投资额（亿元）。
• 图7：2017上半年PPP入库项目数及金额保持增长。
• 图8：2017上半年PPP落地率进一步提升。
• 图9：2017年国有企业中标项目规模占总成交规模的77.1%。
• 图10：2017年国有企业中标项目数量占总成交数量的55.8%。
• 图11：92号文发布至2018年4月1日退库金额共计2.39万亿元。
• 图12：92号文发布至2018年4月1日退库项目共计2407个。
• 图13：2015年-2017年PPP成交项目平均回报率持续下滑。
• 图14：2018年以来，央企已成交PPP项目投资回报率有所回升。
• 图15：2018年以来，民企已成交PPP项目投资回报率也有所回升。

总结

PPP模式在中国经历了从探索到规范的发展过程，其初衷是解决传统投融资模式下的财政压力与效率问题。随着政策逐步完善和市场规范，PPP模式正从爆发式增长进入稳健发展阶段。未来，PPP项目将更加注重质量，收益率有望企稳回升，优质民企将在这一过程中受益。