20150407-国金证券-PPP专题系列报告之一_政策驱动_优秀企业布局_PPP开启大市场_28页_1mb

PPP行业公司专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了我国PPP（政府与社会资本合作）模式的发展现状、风险与瓶颈，以及其对相关行业的潜在影响和投资机会。PPP模式作为一种新型基础设施融资方式，通过政府与社会资本的合作，实现公共产品或服务的高效供给，具有长期合作、风险共担、利益共享等特征。随着政策的推动，PPP模式正成为我国基建投资的重要手段，未来项目总量有望突破万亿级别。

主要观点

1. PPP模式的政策背景与前景

• 政策驱动：国家层面和地方政府均出台多项政策支持PPP模式，旨在加快基础设施建设，缓解财政压力。
• 经济需求：PPP模式作为政府对冲GDP增速下滑的重要手段，需求巨大，且政策支持将持续。
• 融资与收益：PPP模式可使企业通过少量投资撬动大量项目，提高收益。如1亿资金可撬动30-40亿工程，投资回收期和收益率因项目类型不同而有所差异。

2. PPP模式的适用性与风险

• 适用项目：PPP模式适用于多种基础设施项目，如电力、供水、公路、轨道交通等，其中自然资源类项目最为适合。
• 风险识别：PPP模式面临三大类风险：政府级风险（如政府信用、决策失误）、市场级风险（如融资、利率、外汇）、项目级风险（如技术、运营成本、合同冲突）。
• 风险评估：风险发生概率与影响程度需综合评估，其中政府级风险发生频率高且危害严重，需重点关注。
• 风险分担：PPP模式强调政府与社会资本共同承担风险，但需明确各方责任和利益分配。

3. PPP模式的实施方式与案例

• 项目类型：PPP模式包含多种类型，如外包类、特许经营类、私有化类，以及横向合作与纵向合作。
• 融资方式：包括产业基金、银行贷款等，通过融资结构优化实现杠杆效应。
• 典型案例：
  • 柬埔寨某电厂PPP项目：总投资2.22亿美元，通过产业基金和银行贷款融资，预计投资回收期为10年，IRR为14%。
  • 某高速公路PPP项目：总投资30.67亿元，采用BOT模式，IRR约为10%。
  • 北京地铁四号线PPP项目：总投资153亿元，政府与私人资本各出资70%和30%，IRR约为7%-8%。

关键信息

1. PPP模式的优势

• 对政府：拓宽资金来源，减少财政负担，提高基础设施建设效率。
• 对社会资本：降低投资风险，提高投资回报率，享受税收优惠。
• 对放贷方：收益较高，风险可控，项目具有长期性和稳定性。

2. PPP模式的挑战

• 政策执行：政府与社会资本在合作过程中存在利益冲突，需加强协调。
• 融资难度：PPP项目投资额大，融资周期长，银行和投资者谨慎。
• 法律与监管：PPP相关法律法规尚不完善，合同冲突和监管不足风险较高。
• 市场不确定性：市场需求变化、利率波动、外汇风险等影响项目收益。

3. 推动PPP模式发展的关键

• 顶层设计：政府需加强政策协调，明确各方责任，推动法律体系建设。
• 资源整合：具备人力资源和资源整合能力的优秀企业将优先受益。
• 风险管控：通过合理分担风险和加强项目评估，提高PPP项目的可行性。

投资建议

1. 关注的公司

• 水利水电类：粤水电、安徽水利、围海股份
• 公路&桥梁建设类：苏交科、四川路桥、成都路桥
• 园林类：东方园林、普邦园林、棕榈园林、铁汉生态
• 定增募资拓展PPP项目：龙元建设

2. 项目选择

• 优先考虑：具有稳定现金流、高收益潜力的项目，如电力、供水、轨道交通等。
• 风险规避：选择风险较低、政府支持度高的项目，避免政府信用风险和政策不确定性。

风险提示

• 政府信用风险：政府承诺不兑现、政策变动等可能导致项目失败。
• 市场风险：利率、汇率、通货膨胀等市场因素影响项目收益。
• 项目风险：技术、成本、运营等项目本身风险需充分评估。
• 法律与监管风险：法律法规不完善、合同冲突等增加项目不确定性。

结论

PPP模式是我国基建投资的重要创新手段，具有广阔的发展前景和投资机会。然而，其推广仍面临诸多挑战，需政府与社会资本共同努力，完善政策法规，加强风险管控，提高项目可行性。未来，具备人力资源和资源整合能力的优秀企业将在PPP市场中占据优势，实现规模扩张和盈利增长。