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兴业“建”谈系列报告之四：PPP模式——解读新型城镇化的融资之路

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）是一种公共部门与私人企业合作开发基础设施及公共服务项目的模式。该模式通过引入社会资本，实现全过程合作，共同承担风险与收益。与传统的BT（Build-Transfer）模式相比，PPP模式更强调政府与企业之间的长期合作，具备更高的融资效率与风险分担机制。

主要观点

• PPP模式是未来基建融资大势所趋：随着国内融资手段的限制，政府推动PPP模式以吸引社会资本参与基建投资，缓解财政压力，提高项目效率和可持续性。
• 政策频出助力PPP推广：国家发改委与财政部等多部委发布指导意见与操作指南，从政策层面和实际操作上推动PPP模式发展。
• PPP模式对建筑公司影响积极：PPP模式有助于缓解建筑公司垫资压力，改善资产负债表与现金流，提升企业盈利能力与稳定性。
• 建筑企业积极试水PPP模式：包括中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、龙元建设、普邦园林、东方园林、铁汉生态、围海股份等上市公司已在多个PPP项目中取得进展。
• PPP模式发展空间巨大：PPP模式有望成为地方政府债务清理的重要手段，且未来将在污水处理、轨道交通、供水供电等经营性项目中发挥更大作用。

关键信息

1. PPP模式简介

• 定义：PPP是公共部门与私人企业合作开发基础设施及公共服务项目的模式，通常由社会资本承担大部分工作，通过使用者付费及政府补贴获得回报。
• 分类：
  • 广义PPP：包括外包、特许经营、私有化等，涵盖多种融资模式如BOT、TOT、DBFO等。
  • 狭义PPP：强调政府与社会资本共同参与，承担风险，投资建设并运营，最后将资产移交政府。
• 与BT模式对比：
  • 合作关系：政府与企业共同参与PPP，而BT为政府授权、垂直关系。
  • 资金来源：PPP为政府与企业共同出资，而BT由企业垫资。
  • 支付方式：PPP为运营收入和政府补贴，而BT为政府付费。
  • 政府参与度：PPP始终参与，而BT基本不参与。
  • 风险分担：PPP由双方共同承担，而BT由企业承担大部分风险。
  • 融资成本：PPP融资成本较低，而BT较高。
  • 获取资金难易程度：PPP较易获取资金，而BT较难。

2. 国内PPP发展现状

• 政策支持：国家层面及地方陆续推出PPP政策与示范项目，如财政部发布的30个PPP示范项目，涵盖污水处理、轨道交通、市政、生态环保、社会事业等。
• 项目进展：
  • 重庆：首批PPP项目计划投资超千亿。
  • 安徽：42个城市基础设施类PPP项目，总投资709亿元。
  • 福建：122个PPP试点项目，总投资2247亿元。
  • 普邦园林：中标淮安白马湖森林公园PPP项目，项目金额约10亿元。
  • 东方园林：与宜兴环保科技工业园管委会合作，项目金额约20-50亿元。
  • 铁汉生态：与长沙瑞农合作开发现代农业展示区PPP项目，总投资10亿元。
  • 围海股份：中标天台县苍山产业集聚区一期开发PPP项目，金额约4.71亿元。

3. PPP模式对建筑公司的影响

• 减轻融资压力：PPP模式减少建筑公司垫资压力，优化资产负债表。
• 提升盈利能力：政府补贴与稳定现金流保障企业收益，提升盈利可持续性。
• 业务扩展：PPP模式将促使建筑公司拓展至更多领域，如生态环保、城市交通、水利等。
• 投资机会：建议关注参与PPP项目、具备相关经验的上市公司，如中国建筑、中国铁建、中国交建、普邦园林、东方园林等。

4. PPP模式的未来发展

• 重点领域：PPP模式将优先推广至污水处理、轨道交通、供水供电等经营性项目，这些项目具有稳定的现金流和较高的盈利潜力。
• 国际经验：发达国家PPP模式已拓展至公共服务领域，如医疗、教育、交通等；发展中国家则仍主要集中在基础设施领域。
• 企业战略：大型建筑企业有望通过PPP模式拓展特许经营业务，优化业务结构，提升抗风险能力与盈利水平。

风险提示

• 政府信用风险：政府可能无法履行合同义务。
• 政策推进风险：政策执行力度可能放缓，影响PPP模式推广速度。

投资策略建议

• 关注参与PPP项目的公司：具备PPP项目经验与能力的企业将受益于PPP模式的快速推广。
• 关注行业重点：PPP模式在污水处理、轨道交通、市政设施等领域有较大发展空间。
• 关注政策动向：随着政策的不断完善，PPP项目数量将快速增加，建筑公司有望从中受益。

表格汇总

图表汇总

• 图1：广义/狭义PPP的框架与要素。
• 图2：北京地铁4号线PPP项目。
• 图3：BT融资模式。
• 图4：PPP模式基本结构。
• 图5：PPP模式发展趋势。
• 图6：地方债务资金来源分类。
• 图7：地方债务主要投向。
• 图8：地方政府债务余额期限结构。
• 图9：政策解决PPP模式问题。
• 图10：中国与新兴市场PPP累计投资额。
• 图11：普邦园林淮安白马湖PPP项目。
• 图12：东方园林宜兴PPP项目。
• 图13：铁汉生态长沙PPP项目。
• 图14：英国PPP项目投资分布。
• 图15：发展中国家PPP项目领域分布。

结论

PPP模式作为新型城镇化的重要融资工具，正在逐步成为国内基建融资的主流方式。随着政策支持和市场机制的完善，PPP模式有望推动建筑企业优化业务结构，拓展市场空间，提升盈利能力和抗风险能力。建筑行业上市公司应积极把握PPP模式带来的投资机会，参与更多PPP项目以实现可持续发展。