20240128-国投证券-债券策略报告_赚票息的三个矛盾_14页_1mb

债券策略报告总结

背景

国投证券股份有限公司发布的债券策略报告分析了债市逼空行情。降准落地后，"利好兑现的利尽少"未完全体现，止盈盘克制导致一致性看多未逆转，市场"逼空"氛依旧浓厚。等不到的调整让票息策略容量收缩，当前信用策略执行出现三个矛盾。

三个矛盾

1. 尾段特征与低等级拉久期共存: 债市曲线平坦，临近春节及地方债发行加速，地产政策发力，拉长久期或不再适合短期行情。但低等级城投债（隐含评级AA及AA(2)）久期轮动活跃，3-5年区间成交笔数占比升至高点，区域偏好差异大，旨在提升安全边际。

2. 性价比越低买入力度越大: 尽管信用债性价比降低，基金净买入1年以上信用债规模创新高（约233亿），因相对收益考核和委托人高收益诉求拉长久期。机构如理财和保险受负债端成本刚性约束，推动偏长久期资产配置。

3. 扰动因素不少市场反应却钝化: 资金面分层、理财募集下滑、城投债务逾期增多等利空增多，但市场反应不敏感。显示资产荒状态，票息资产利差被抹平，可选资产收缩，风险偏好抬升加剧策略拥挤。

策略建议

• 城投债：维持2年内久期布局，非重点省份可适度关注AA(2)等级短债。
• 银行次级债：关注头部城商行45年附近债券，适合负债端稳定的账户。
• 二永债：缩短久期至2年附近，以平衡攻守。