> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 境外债市场2026下半年展望：美元债把握票息，继续看好点心债 ## 核心内容概述 2026年下半年，境外债市场整体呈现“降息不易、加息也难”的格局。美联储在沃什上台后推进改革，短期内可能加大市场波动，但中长期来看将促使市场更加关注数据本身。当前美债利率预计维持震荡，上行风险较上半年有所下降。在此背景下，中资美元债和点心债均被看好，但投资策略有所差异。 ## 主要观点与关键信息 ### 美元债：把握票息收益 - **市场环境**：2026年以来，美债利率上行对中资美元债收益率产生影响，但利差未明显走扩，综合汇率对冲成本后，中资美元债相对境内债的利差未增厚。 - **投资建议**： - 投资级主体信用风险较低，利差维持低位，建议积极把握票息收益。 - 产业美元债利差挖掘空间有限，建议作为底仓配置。 - TMT主体美元债收益率适中，中短期限品种可作为底仓配置，超长期限品种建议谨慎。 - 城投美元债重点配置中金评分5+及以上的地级市及以上或国际评级为投资级且收益率在5%以上的个券，避免过度下沉至区县或园区。 - 银行美元债可作为低风险底仓配置，中长期限股份行总行品种有配置价值。 - 地产美元债利差较厚，可考虑中短期限适度配置。 ### 点心债：南向通扩容增强配置力量 - **市场变化**：南向通投资者拓展至非银机构后，市场配置力量显著增强，2026年6月险资获准开展南向通债券投资，7月南向通年度投资净额度提升至8000亿元。 - **汇率走势**：人民币汇率保持升值态势，对一篮子货币也走强，显示较强的韧性。 - **投资建议**： - 产业点心债中地方国企利差相对较高，可在择券基础上进行利差挖掘，推荐较好地区地方国企。 - TMT主体点心债表现稳健，建议配置3-10年期限品种。 - 城投点心债无需担心汇率波动，高息优势明显，建议以较好区域主体或中等区域地市级主体配置为主，可适度下沉至区县级主体。 - 银行点心债利差较境内债略高，可作为低风险底仓配置。 - 地产点心债境内外利差确定性更高，可关注一级发行配置机会。 ## 不同行业投资策略 ### 产业债：螺蛳壳里做道场 - 2026年上半年，主要产业美元债新发利差进一步走低，大型央企发行利差压缩至接近10bp，地方国企利差在50-150bp之间。 - 推荐较好地区地方国企，如北京建工、浙江海港投资、广州产投基金等。 - 风险偏好较高的投资者可适度下沉至普通地级市主体。 ### TMT债：点心债更稳，美元债可配置中短久期 - TMT主体美元债收益率适中，但超长期限品种波动风险较高，建议谨慎。 - 美团、微博利差相对较高，可适度下沉至短久期券。 - TMT点心债发行量上升，核心驱动因素为置换需求，建议配置3-10年期限品种，利差中等。 ### 城投债：供给缩量，稀缺性凸显配置价值 - 2026年上半年城投美元债发行量下降77%，净增量为-15亿美元；点心债发行量同比下降39%，净增量为37亿元。 - 城投美元债存量主要集中在浙江、山东、四川、江苏和河南，地市级占比最高。 - 城投点心债存量主要集中在山东、江苏、四川、河南、福建和广东，区县级占比最高。 - 建议重点配置中金评分5+及以上的地级市及以上或国际评级为投资级且收益率在5%以上的个券，避免过度下沉至区县或园区。 ## 风险提示 - 美国通胀超预期，可能引发美联储加息。 - 汇率波动较大，可能影响投资回报。 - 境外债融资政策变化可能影响市场供需。 - 城投债供给缩量可能导致流动性风险上升。 ## 总结 2026年下半年，境外债市场整体呈现利率震荡格局，美联储降息与加息均面临较大阻力。中资美元债在当前环境下，建议把握票息收益，重点配置投资级主体。点心债则因南向通扩容和人民币升值，具备更强的配置价值，尤其适合TMT和城投类主体。产业债中，大型央企和部分竞争性行业地方国企仍具配置空间，而城投债因供给缩量，稀缺性凸显，需谨慎选择优质主体。整体来看，把握票息收益、关注点心债配置机会是当前的主要策略。