钢铁行业2019年投资策略之价~利：循库存周期交叠演进，限产是关键变量-20181210-广发证券-21页-1mb

2019年投资策略之价-利总结

核心内容概述

2019年钢铁行业投资策略聚焦于价与利的演变，结合库存周期和限产政策的变化进行分析。2018年行业表现以供给约束下的弱库存周期为主，价格与盈利保持韧性。2019年则预计进入被动补库存与主动去库存的交叠演进阶段，限产政策仍是影响价利变化的关键变量。

主要观点

2018年回顾

• 库存周期特征：2018年库存周期分为两个阶段，即弱补库与弱去库。

  • 弱补库周期（2017年11月-2018年）：供给端因限产仍偏强，需求端因基建弱行与季节性复苏不及预期，导致市场累库。但由于环保政策常态化与产能去化，库存周期持续时间较短且幅度有限。
  • 弱去库周期（2018年4月-2018年下半年）：供给约束与边缘产量扩张形成“供给追赶”，地产“抢预售”模式拉动需求超预期复苏，推动被动去库。但由于供给与需求均偏弱，库存基数偏低，去库通道不顺畅。

• 价利表现：

  • 价格：2018年钢材均价保持高位震荡，全年均价为4358元/吨，同比上涨11.19%。
  • 盈利：2018年主要钢材品种均毛利为1083元/吨，同比上涨10.30%。冷轧卷板与热轧卷板表现相对强势，而螺纹钢涨幅较小。

• 价差季节性特征：2018年钢材品种间价差开始呈现季节性，板材在上半年偏强，长材在下半年回暖。

2019年展望

• 库存周期演进：

  • 2019年上半年：进入被动补库存周期，价格与盈利将回落，但回落幅度与持续时间取决于限产放松程度。
  • 2019年下半年：可能开启主动去库存周期，价格与利润有望筑底回升。

• 价利关系演变：

  • 价格端：若限产放松，供给释放将导致价格下跌，但基于2018年经验，价格可能呈现淡季偏弱、旺季偏强的季节性特征。
  • 盈利端：供给端向成本曲线与收益曲线的均衡点迈进，推动平均利润下行；若供给收缩，盈利可能先于价格回暖。

关键信息

2019年供需预测

• 需求端：2019年粗钢需求预计为7.55亿吨，环比下降0.7%。地产趋弱、基建托底、制造业承压。
• 供给端：2019年粗钢产量预计持平或微降，供给扩张弹性高于需求，收缩弹性低于需求，导致供需格局趋弱。

估值与投资建议

• 估值现状：SW钢铁板块PE_TTM估值为6.14X，PB_LF估值为1.05X，分别处于2013年至今0%分位和30%分位。相对沪深300指数，PE_TTM与PB_LF比值分别为0.58X和0.82，处于1%与36%分位。
• 投资策略：
  • 2019年上半年：建议关注受益于原材料下跌或下游资本开支渐强的个股，如新兴铸管、久立特材，以及业绩确定性强、分红稳定的龙头股如宝钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份。
  • 2019年下半年：建议关注业绩改善弹性大、生产确定性强的龙头钢企，如长材龙头三钢闽光、方大特钢，以及板材龙头华菱钢铁、新钢股份、马钢股份、鞍钢股份、宝钢股份。

风险提示

1. 宏观经济超预期下行：地产、基建等政策弹性加大，需求结构年度差异波动加大。
2. 中美贸易摩擦：可能影响下游需求结构。
3. 供给侧改革与环保政策：若进程不达预期或执行效果弹性较大，将影响供给端表现。
4. 模型设定与假设偏差：可能导致预测值与实际值出现较大偏差。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

数据支持与分析工具

• 图表与数据来源：
  • 图1-图10：展示2017-2018年钢材均价、毛利、库存周期与成本变化等。
  • 表1-表5：提供钢材价格、毛利、库存周期、生铁与粗钢产量预测数据。

研究团队与联系方式

• 分析师：
  • 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，多次获得新财富与金牛奖。
  • 陈潇、李衍亮：研究助理，分别来自中山大学与新加坡国立大学，具备相关研究资质。
• 联系信息：
  • 邮箱：lisha@gf.com.cn
  • 电话：020-87574792
  • 地址：广州、深圳、北京、上海、香港等多地均有分支机构。

报告说明与免责声明

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结论

2019年钢铁行业将经历被动补库存与主动去库存的交叠演进。限产政策是影响库存周期与价利变化的关键变量。在供给收缩、需求回暖的背景下，行业盈利与价格有望逐步回暖。建议投资者关注行业周期性减弱背景下的估值修复机会，并选择业绩稳定、分红明确的优质龙头股。