2019年投资策略之价_利_循库存周期交叠演进_限产是关键变量_21页-1mb

2019年投资策略之价-利总结

核心内容概述

2019年钢铁行业投资策略基于2018年的库存周期与价利表现，结合供需格局与限产政策变化，对行业未来走势进行展望。核心观点为：2019年钢铁行业将经历一个由被动补库存向主动去库存的过渡，限产政策是影响库存周期与价利变化的关键变量。行业需求整体稳中小降，供给端则因环保政策与成本结构的变化而趋于调整，价利表现将随库存周期的演变而波动。

主要观点与关键信息

2018年回顾：供给约束下的弱库存周期与强价利韧性

• 库存周期表现：

  • 2017年11月开启的弱补库周期：供给端因限产仍偏强，需求端受基建弱行与季节性复苏不及预期影响，库存累积。
  • 2018年4月开启的弱去库周期：环保限产约束供给释放，但边缘产量扩张形成供给追赶，地产“抢预售”带动需求复苏，库存逐渐去化。

• 价利表现：

  • 价格方面：2018年主要钢材均价上涨11.19%，但11月因限产未达预期，出现下跌螺旋，价格最低探至3908元/吨。
  • 盈利方面：均毛利为1083元/吨，同比上升10.30%，但11月后快速下滑，部分边缘产量出现亏损。

• 品种表现：

  • 板材（如热轧卷板、冷轧卷板）盈利改善幅度高于长材（如螺纹钢）。
  • 螺纹钢与热轧卷板价差呈现季节性波动，2018年最高升至544元/吨。

• 库存与价格关系：

  • 供给端高度钝化，库存季节性调节功能受限，导致价格季节性特征显现。

2019年展望：价利循库存周期交叠演进，限产仍是关键变量

• 库存周期演进：

  • 2018年末至2019年上半年：被动补库存周期，价格与盈利回落，幅度与持续时间取决于限产放松程度。
  • 2019年下半年：可能开启主动去库存周期，价格与盈利有望筑底回升。

• 2019上半场：被动补库周期下的价利偏弱演进

  • 价格：受供给释放与终端需求偏弱影响，价格下跌，但回落幅度基于2018年下半年的中枢。
  • 盈利：限产放松推动供给向成本曲线与收益曲线的均衡点迈进，平均利润下行。
  • 时点：库存拐点预计出现在2019年第二季度末至第三季度，依赖盈利均衡抵达时间。

• 2019下半场：主动去库周期下的价利回暖

  • 盈利：随着边缘产量亏损，钢厂减产，平均成本降低，盈利先行拓宽。
  • 价格：变动方向取决于限产强度与终端需求变化，若政策改善与需求回升，价格有望回暖。

投资建议

• 2019上半场：

  • 建议关注受益于原材料下跌或下游资本开支渐强的个股，如新兴铸管、久立特材。
  • 重点关注业绩确定性强、分红稳定的龙头股，如宝钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份。

• 2019下半场：

  • 建议关注业绩改善弹性大、生产确定性强的龙头钢企，如三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、马钢股份、鞍钢股份、宝钢股份。

行业基本面预测

• 需求端：

  • 预计2019年粗钢需求为7.55亿吨，环比下降0.7%。
  • 地产趋弱、基建托底、大制造业需求下行是主要因素。

• 供给端：

  • 2019年粗钢产量大概率持平或微降，供给弹性高于需求，供需格局趋弱。

• 估值水平：

  • SW钢铁板块PE_TTM为6.14X，PB_LF为1.05X，分别处于2013年至今0%分位和30%分位。
  • 相较沪深300指数，估值显著偏低，存在修复机会。

风险提示

1. 宏观经济风险：超预期下行可能影响需求结构与政策弹性。
2. 政策执行风险：供给侧改革与环保政策执行效果存在不确定性。
3. 模型风险：预测值可能因设定偏误或假设不合理而与实际值存在偏差。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告信息

• 报告日期：2018-12-10
• 分析师：李莎
• 联系方式：lisha@gf.com.cn
• 电话：020-87574792
• 机构：广发证券发展研究中心

相关研究

• 《2019年投资策略之成本：供需格局分化，原材料端差异演进》
• 《2019年投资策略之供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡》
• 《2019年投资策略之需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求稳中小降》