20220703-国信证券-轻工制造中期投资策略_近看消费回暖_远看龙头分化_49页_6mb

轻工制造中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了轻工制造行业在2022年上半年的市场表现，并提出了三条主要投资主线，包括家居地产链回暖、文具行业量价齐升、个护家清板块增长稳健，以及中期浆价成本下行的预期。同时，报告也指出行业面临的潜在风险，并提供了重点公司的盈利预测及投资评级。

主要观点

行情回顾

• A股上半年先下行后反弹，轻工制造板块跌幅大于大盘。
• 港股在3月后震荡回暖，轻工制造板块跌幅较大，但反弹力度强。
• 美股整体震荡下行，非必须消费品板块表现弱于大盘。

投资主线

1. 家居地产链回暖，分化趋势渐显

   • 定制家居市场规模增速放缓，但需求量和渗透率仍有提升空间。
   • 行业驱动力由地产后周期转向需求驱动，龙头公司凭借产品、渠道和品牌优势集中度提升。
   • 渠道变革带来整合机遇，大宗渠道和整装业务发展迅速，未来行业集中度有望进一步提升。
   • 基于地产销售回暖，看好家居板块基本面回弹和龙头集中度提升。

2. 文具量价提升空间大，疫后盈利有望改善

   • 文具市场千亿级，人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。
   • 中国文具行业发展条件与日本1980-2000年代相似，人均消费升级空间大。
   • 龙头企业通过品牌、渠道和产品壁垒提升市场份额。

3. 短期需求回暖，中期浆价成本下行

   • 个护家清板块增长稳健，部分子板块仍有提升空间。
   • 造纸板块短期受需求推动纸价回暖，中期随着浆价回调，盈利有望改善。

关键信息

行业趋势

• 各细分板块趋势与大盘基本一致，但家居板块受地产回暖影响反弹加速。
• 包装印刷、造纸、家居、文娱用品板块分别下滑24.2%、12.0%、11.0%、10.8%，反弹幅度分别为12.0%、16.0%、19.8%、12.2%。
• 家居板块在6月受地产销售回暖拉动，估值回升快，股价加速上行。

重点公司推荐

风险提示

• 疫情反复对行业造成冲击。
• 房地产开工持续下滑。
• 行业竞争格局恶化。

行业分析

定制家居

• 市场规模于2020年达到3811亿元，近年来增速放缓。
• 渗透率不断提升，目前整体在30%，远低于美韩等发达国家。
• 品类渗透率差异明显，定制橱柜和衣柜发展较为成熟。

软体家具

• 全球市场规模达700亿美元，中国生产消费出口规模居首。
• 行业集中度低，消费升级带动产品发展。

文具行业

• 千亿级市场，具备孕育行业巨头的条件。
• 人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。
• 海外对标显示中国有较大增长空间。

个护家清

• 生活用纸、卫生巾、纸尿裤、成人失禁等子行业增长不一。
• 存量房改造市场增速快，毛坯房市场萎缩。

造纸板块

• 短期浆价高位震荡，中期有望回调。
• 纸价受需求推动，短期回暖，中长期盈利改善。

结论

轻工制造行业在2022年上半年经历下行后反弹，其中家居板块受地产回暖影响反弹明显。未来随着疫后消费回暖和地产政策宽松，行业基本面有望进一步改善。投资建议关注业绩支撑强、长期成长确定性高的龙头企业，如欧派家居、索菲亚、志邦家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业。同时，建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股等公司。风险方面需警惕疫情反复、地产开工下滑和行业竞争加剧。