轻工行业2019年投资策略：聚焦分化、拥抱变化-20181118-西南证券-38页-2mb

轻工行业2019年投资策略总结

核心内容

轻工行业在2018年表现弱于大盘，轻工指数下跌35%，同期沪深300下跌20.1%，轻工行业在28个申万一级行业中排名第24位。2018年轻工板块营收增速保持在16.7%左右，但净利润增速下滑明显，仅为4.9%。整体来看，轻工行业面临需求回落和成本压力，但部分子行业如软体家具、包装、工程业务等在2019年有望迎来业绩反弹和增长。

主要观点

家居板块：短期承压，长期看好龙头

• 家具行业受地产后周期影响，整体表现承压，但龙头公司具备更强的抗风险能力。
• 定制家具行业竞争加剧，但龙头公司通过渠道下沉、多品类拓展和信息化优势，提升竞争力。
• 工程业务成为增长最快、确定性最强的细分领域，尤其在地产集中度提升背景下，建议关注帝欧家居。
• 软体家具行业受地产影响较小，利润弹性释放，推荐顾家家居和梦百合。

造纸板块：周期属性向类消费属性转变

• 2018年造纸板块受需求回落影响，吨纸盈利下滑，短期“量”逻辑大于“价”。
• 龙头企业通过加强原材料采购优势，逐步向类消费属性转型，中长期投资价值显现。
• 推荐关注太阳纸业和中顺洁柔，其具备较强的议价能力和盈利能力。

包装板块：集中度提升+原材料价格回落，利润率逐步修复

• 包装行业集中度提升主要来自上游推动，无需大量营销投入，销售费用增速低于营收增速。
• 原材料价格回落促使利润率修复，推荐裕同科技，其在客户多元化和成本控制方面表现突出。

文娱珠宝板块：聚焦渠道壁垒和消费升级

• 晨光文具凭借强大的渠道壁垒和消费升级趋势，成为重点推荐标的。
• 公司在办公用品市场的拓展显著，成为新的增长点。

关键信息

行业趋势

• 定制家具行业面临渠道分流和客流下滑，但龙头公司具备多渠道拓展、成本控制和全屋战略优势。
• 软体家具行业受地产影响较小，利润弹性释放，未来增长潜力大。
• 工程业务在地产集中度提升背景下快速放量，成为家具行业增长的重要驱动力。
• 造纸行业受需求疲软影响，但龙头公司通过原材料端优势逐步向类消费属性转变。
• 包装行业集中度提升和原材料价格回落，利润率逐步修复。

重点推荐投资标的

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险；
• 纸价大幅波动的风险；
• 地产下行导致家具终端销售不及预期的风险；
• 整装业务推进不及预期的风险；
• 科力普推进不及预期的风险；
• 汇率波动的风险。

结论

2019年轻工行业分化加剧，重点推荐具备竞争优势、业绩反弹潜力及增长确定性的标的。家居行业建议关注帝欧家居、欧派家居、顾家家居和晨光文具；造纸行业建议关注太阳纸业和中顺洁柔；包装行业推荐裕同科技。整体来看，行业估值修复、集中度提升和成本控制将成为推动增长的重要因素。