轻工纺服行业2022年度策略报告：周期的轮回与成长的秘密-20211115-华创证券-55页_3mb

轻工制造与纺织服装行业2022年度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年前三季度轻工制造与纺织服装行业的表现及发展趋势，提出了2022年的投资策略。后疫情时代，行业变革加速，具有α属性的公司表现突出。重点聚焦家具、造纸、个护、文娱珠宝和纺织服装五大细分领域，分析其市场表现、盈利变化及未来投资机会。

主要观点

1. 家具行业

• 内销市场：地产销售增速回落，家装企业工程业务短期承压，但龙头家居企业凭借品牌力与渠道变革，有望持续提升市占率。
• 外销市场：美国地产强势复苏带动家居出口需求旺盛，但成本端上涨（原材料、海运费、人民币升值）导致盈利承压。预计出口替代需求仍强劲，但中小企业或面临出清压力，龙头集中度提升。
• 趋势：龙头家具企业通过信息化建设（如欧派C2M）提升服务效率，降低运营成本，增强盈利能力。

2. 造纸与包装印刷

• 造纸行业：成本端木浆价格高位震荡回落，纸企盈利有望修复。文化纸供需承压，价格疲软；箱板纸提价落地，盈利逐步改善。
• 包装印刷：成本端压力有所缓解，利润率或逐季提升。行业增长亮眼，但毛利率因原材料价格上涨而承压，预计Q4原材料价格回落将释放盈利空间。

3. 个护行业

• 婴儿卫生用品：三胎政策推动行业需求扩容，产品结构优化（拉拉裤与尿裤比例调整）将提升产品价格中枢。
• 成人失禁用品：老龄化趋势明显，养老护理缺口巨大，成人纸尿裤市场潜力巨大，预计保持高速增长。
• 国产品牌：国产品牌替代趋势明显，豪悦护理与百亚股份表现突出，渠道裂变与品牌力提升助力其增长。

4. 文娱与珠宝首饰

• 行业集中度：文娱珠宝行业集中度缓慢提升，头部企业市占率仍有较大提升空间。
• 钻石饰品：千禧一代为消费主力，非婚需求潜力巨大，行业景气度持续。
• 黄金饰品：黄金饰品销售保持高景气度，但Q4是否能延续需观察双十一等消费节点表现。

5. 纺织服装行业

• 消费回暖：3月以来纺服板块表现强于市场，运动装、童装持续景气。
• 运动服饰：受益于全民健身政策及Z世代消费趋势，处于高质量增长期。
• 童装市场：优生优育理念推动市场快速增长，预计2024年市场规模将超4000亿元，竞争日趋激烈。

关键信息

行业表现回顾

• 轻工制造：2021年3月以来表现强于大盘，其中包装、珠宝、家具涨幅显著，造纸、文娱表现较弱。
• 纺织服装：3月以来纺服板块表现略强于市场，服装家纺板块持续强于市场。

成本与盈利分析

• 家具行业：受木材、MDI等原材料价格上涨及海运费影响，毛利率下滑，但龙头通过费用控制和数字化转型，净利率稳中有升。
• 造纸行业：木浆价格回落，煤炭价格下滑，成本压力缓解，文化纸、箱板纸等细分品类盈利逐步改善。
• 包装印刷行业：铝价、PET等原材料上涨导致毛利率承压，但Q4有望因原材料价格回落而改善。
• 纺织服装行业：原材料价格上涨压制盈利，但服装家纺板块毛利率仍高于去年同期。

投资策略

• 关注α属性企业：在行业分化背景下，竞争力明晰的细分品类龙头企业具有更高投资价值。
• 重点推荐：
  • 家具：欧派、索菲亚、志邦家居等龙头，具备渠道优势与信息化建设能力。
  • 造纸：拥有自造浆能力的龙头及特种纸公司。
  • 个护：豪悦护理、百亚股份等国产品牌。
  • 文娱珠宝：具备渠道与品牌优势的细分龙头。
  • 纺织服装：运动装、童装等高景气细分品类。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对出口业务造成影响。
• 地产销售不及预期：影响家装及家具需求。
• 全球疫情持续：可能继续对供应链与消费复苏带来不确定性。

重点公司分析

家具行业

• 欧派家居：渠道覆盖广，信息化建设显著提升服务效率。
• 索菲亚：整装业务拓展迅速，渠道建设与品牌力增强。
• 志邦家居：经销商与门店数量领先，具备较强市场渗透能力。
• 金牌厨柜：通过整装子公司提升服务能力，渠道拓展稳健。
• 我乐家居：高应收账款占比，需关注回款风险。
• 皮阿诺：渠道拓展与整装业务发展迅速，品牌力提升。

造纸与包装印刷

• 文化纸：供需承压，价格疲软，但提价有望修复盈利。
• 箱板纸：提价落地，盈利改善明显。
• 白卡纸：毛利率下滑，但有望随原材料价格回落而改善。

个护行业

• 豪悦护理：国产品牌替代加速，渠道与产品结构优化推动增长。
• 百亚股份：具备一定的市场份额，未来增长潜力大。

文娱与珠宝首饰

• 品牌集中度提升：头部企业市占率仍有较大提升空间。
• 钻石饰品：非婚需求增长，行业景气度高。
• 黄金饰品：销售保持高景气，但需关注Q4需求变化。

纺织服装

• 运动服饰：受益于政策与消费趋势，处于高质量增长期。
• 童装市场：增长潜力巨大，竞争加剧，需关注品牌与渠道优势。

总结

2021年前三季度，轻工制造与纺织服装行业在低基数、消费场景修复与需求回升下实现稳健增长，但受成本端上涨影响，盈利分化明显。2022年投资策略聚焦后疫情时代的行业变革，强调龙头企业的α属性与细分领域增长潜力。家具、造纸、个护、文娱珠宝与纺织服装是重点板块，其中，运动装与童装在纺织服装行业中表现尤为突出。风险方面，需关注地产销售、中美贸易摩擦及全球疫情持续等不利因素。