20201101-光大证券-轻工行业2020年三季报总结_拐点如期而至_龙头一马当先_16页_3mb

行业研究总结

核心内容

本报告为2020年三季报总结，重点分析了轻工行业的家居板块与造纸板块的市场表现及未来展望。整体来看，行业在疫情后逐步恢复，部分细分领域如软体家居、出口型家居以及生活用纸表现突出，而部分领域如文化纸则面临价格压力。报告对主要企业进行了盈利预测与估值分析，并提出相应的投资建议。

主要观点

家居板块

1. 国内家居零售回暖

   • 家居行业在2020Q3延续Q2的修复趋势，尤其是零售端表现显著。
   • 软体家居因轻装修和轻服务属性，受疫情影响较小，增速领先其他品类。
   • 顾家家居Q3收入同比增长33%，成为行业增长的标杆。
   • 线上业务增长逐月加速，双十一预收数据亮眼，预计Q4线上销售仍将保持高增长。

2. 工程板块分化

   • 受“三道红线”政策影响，依赖头部房企的工程业务受到冲击，如欧神诺收入出现负增长。
   • 家居龙头公司通过主动拓展工程业务，客户结构相对分散，业绩表现优于行业平均水平。

3. 出口业务持续高景气

   • 海外疫情推动了家居电商需求，Q3出口同比增长20%，订单排产延续至2021年。
   • 跨境电商布局提升了出口企业自有品牌比例和盈利能力。
   • 核心企业合同负债同比增长20%-40%，预示Q4景气度有望延续。

4. 盈利能力与费用控制

   • 家居行业毛利率和净利率保持稳定，费用率有所下降。
   • 原材料价格上涨对软体家居盈利造成一定压力，但龙头企业通过提价和成本控制缓解影响。

造纸板块

1. 文化纸Q4有望回升

   • Q3文化纸价格同比下滑，但环比逐步修复，8-9月涨价函密集发布。
   • 行业库存逐步消耗，为后续价格回升提供支撑，预计Q4文化纸业绩将边际改善。
   • 太阳纸业、晨鸣纸业因文化纸价格低位而收入略有下滑，但龙头公司如博汇纸业、山鹰纸业因纸价上涨业绩表现亮眼。

2. 生活用纸受益于浆价下跌

   • Q3生活用纸需求逐步修复，浆价下跌提升毛利率。
   • 中顺洁柔Q3收入及净利润分别同比增长17.7%和34.4%，电商业务持续高增长。
   • 浆价下行趋势预计延续，有利于生活用纸板块盈利改善。

3. 行业竞争与前景

   • 家居行业竞争激烈，但龙头公司凭借产品迭代、规模效应等优势，有望进一步扩大市场份额。
   • 造纸行业存在一定的库存压力，但随着需求修复和成本下降，盈利能力有望改善。

关键信息

投资建议

• 家居板块：推荐顾家家居、欧派家居，建议关注索菲亚、志邦家居、敏华控股；Q4继续关注龙头公司内外销景气度。
• 造纸板块：推荐太阳纸业，建议关注中顺洁柔；文化纸Q4有望修复，生活用纸受益于浆价下跌。
• 成长性板块：关注电子烟行业，推荐思摩尔国际。

风险分析

• 地产景气度下滑：受“三道红线”政策影响，部分房企融资受限，可能对家居企业产生负面影响。
• 零售需求放缓：若疫情反复或经济下行，可能影响家居消费。
• 文化纸涨价不及预期：若纸价未能如期回升，可能影响造纸企业盈利。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300指数对比

• 家居板块与造纸板块整体表现优于沪深300指数，尤其在Q3恢复期，龙头公司表现突出。
• 家居板块盈利稳定，费用率下降，显示行业效率提升。
• 造纸板块在Q3受纸价拖累，但Q4有望边际改善。

结论

2020Q3轻工行业整体呈现回暖趋势，家居板块在内销与出口方面均表现良好，龙头企业在市场中占据优势地位。造纸板块在Q3受价格压力影响，但Q4有望迎来边际改善。整体来看，行业景气度回升，龙头企业表现优于行业，投资价值显著。