油服行业价值分析报告：上游资本开支提高预期明确，行业景气度有望复苏-20190423-光大证券-37页_2mb

油服行业价值分析报告总结

核心内容

油服行业作为石油天然气勘探与生产的重要支撑，其发展高度直接受到上游资本支出的影响。2019年，随着国家政策推动和国际油价回升，油服行业有望迎来新一轮增长。

主要观点

1. 政策支撑行业回暖：国家明确要求增加上游勘探开发资本支出，三大石油公司均加大了勘探开发预算，推动了油服行业的复苏。
2. 国际油价回升：2019年第二季度国际油价有望企稳回升，带动油企资本支出增加，从而提升油服市场需求。
3. 海洋油气资源开发趋势明显：陆上油气资源逐渐枯竭，海洋油气开发成为我国能源增量的主要来源，尤其是南海海域。
4. 页岩气开发进入商业阶段：我国页岩气储量居世界前列，未来开发潜力巨大，将带动相关油服公司业绩增长。
5. 行业复苏带来投资机会：油服行业将受益于上游资本支出增加，预计2019年将迎来业绩改善，相关标的值得重点关注。

关键信息

国内三大石油公司资本支出

• 中石油：2019年勘探开发资本支出预算为2282亿元，同比增长16.4%。
• 中石化：2019年勘探开发资本支出预算为596亿元，同比增长20.8%。
• 中海油：2019年资本支出预算为700-800亿元，同比增长13%-29%。

南海油气资源

• 南海油气资源量约占我国油气总资源量的1/3。
• 深海区域储量占比达70%，开发技术日趋完善，未来有望大规模开发。
• 我国已探明可燃冰储量约1000亿吨石油当量，为解决天然气供应问题提供新途径。

页岩气开发

• 我国页岩气可采资源量达31.6万亿立方米，居世界第一。
• 2020年页岩气产量目标为300亿立方米，预计新增投资约630亿元。
• 涪陵页岩气田已成为全球除北美外最大的页岩气田。

投资建议

• 推荐标的：中海油旗下的海油工程、中海油服、中海油田服务（H）；石化油服、通源石油、中曼石油、惠博普、博迈科。
• 投资评级：海油工程为“增持（维持）”，中海油服为“买入（维持）”，石化油服为“增持（首次）”，其他标的均为“增持（首次）”。

风险分析

• 原油价格下跌风险。
• 中美贸易摩擦加剧风险。
• 上游资本支出投入不及预期。
• 页岩气开发进程不及预期。

行业趋势

• 油服行业景气度有望在2019年显著复苏。
• 海洋油气开发将成为未来重点，尤其是南海。
• 页岩气开发进入商业化阶段，将带来长期增长机会。

未来展望

• 2019年是勘探开发支出兑现之年，行业迎来增长。
• 油服行业将受益于油价回升和政策推动，业绩有望显著改善。
• 国内油服公司订单充足，为2019年营收增长提供保障。

标的分析

海油工程

• 业务：海上油气开发工程设计、安装、调试、维修及炼化工程。
• 业绩：2018年营收110.52亿元，净利润0.80亿元。
• 预测：2019-2021年净利润分别为6.60、12.23、16.86亿元，EPS为0.15、0.28、0.38元。
• 估值：2019年PB为1.38倍，对应目标价7.15元，维持“增持”评级。

中海油服

• 业务：钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务。
• 业绩：2018年营收219.46亿元，净利润0.71亿元。
• 预测：2019-2021年营收分别为249.76、284.97、317.89亿元，净利润分别为5.94、11.40、13.18亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.28元。
• 估值：2019年A股PB为1.95倍，对应目标价14.12元，维持“买入”评级；H股PB为1.20倍，对应目标价10.15港元，维持“增持”评级。

石化油服

• 业务：覆盖从勘探到弃井的全产业链。
• 业绩：2018年扭亏为盈，净利润1.42亿元。
• 预测：2019-2021年营收分别为661.69、738.62、805.66亿元，净利润分别为8.48、11.76、14.44亿元，EPS分别为0.04、0.06、0.08元。
• 估值：目标价为3.54元，首次覆盖，予以“增持”评级。

结论

油服行业在政策支持和国际油价回升的双重推动下，有望迎来景气度的显著复苏。中海油和石化油服作为国内主要油服公司，受益于上游资本支出增加和行业复苏，具有较大的增长潜力。投资建议关注相关标的，同时注意油价波动、政策执行及技术发展等风险。