20170515-兴业证券-交通运输行业信用投资4月月报_航空供需改善明显_集运运价持续回暖_46页_2mb

交通运输行业信用投资4月月报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年4月交通运输行业整体及细分领域（航空、航运、物流、公路、铁路、机场、港口）的运行情况，并针对信用债市场提出了投资建议和策略。报告指出，航空与航运行业景气度持续回暖，物流行业保持高增长，基础设施板块表现稳健，但部分子行业如公路、港口面临一定的增长压力。此外，信用债市场融资规模回落，但信用风险压力相对较低。

一、交运周期及成长板块动态

航空行业

• 运力增长：三大航4月运力合计增长6.9%，增速较一季度小幅下滑，但海南航空、春秋航空和吉祥航空实现高增长，上市航空公司整体ASK同比增速达13.4%。
• 客座率变化：4月三大航平均客座率81.93%，同比仅提升0.37个百分点，其中国内航线提升0.70个百分点，国际航线同比下滑0.15个百分点。上市航空公司平均客座率83.20%，同比提升0.45个百分点。
• 细分表现：
  • 国航：国内航线客座率同比微升，国际航线同比下滑。
  • 南航：国内航线客座率提升，国际航线同比下滑。
  • 东航：国内航线客座率稳定，国际航线增速显著。
  • 春秋航空与吉祥航空：运力增长主要集中在国内航线，国际航线增速放缓，客座率有所下降。
• 投资建议：
  • 航空混改预期升温，建议关注受益于商务需求回升的中国国航。
  • 关注旺季业绩高弹性的南方航空和东方航空。
  • 看好受益于因私出行增长的春秋航空、吉祥航空、海南航空。

航运行业

• 运价回暖：4月国际干散货运输市场BDI均值1221.83，同比上升101.13%，环比上升7.05%；国际集装箱运输市场SCFI均值834.06，环比上升7.60%，同比增长64.50%。
• 运价波动：受季节性因素影响，航运运价波动较大，集装箱市场在4月走出淡季，运价开始触底反弹。
• 展望：预计5、6月集运市场运价表现较好，干散货市场可能进入调整期，但结构性复苏已启动。
• 行业趋势：集运市场集中度提升，干散货市场产能利用率见底回升，整体行业有望复苏。

物流行业

• 快递增长：2017年1-4月全国快递业务量累计完成105.7亿件，同比增长29.8%；业务收入累计完成1353.9亿元，同比增长26.1%。
• 类型与区域占比：
  • 同城业务量占比23.8%，收入占比14.5%。
  • 异地业务量占比74.0%，收入占比50.7%。
  • 国际/港澳台业务量占比2.2%，收入占比11.2%。
• 平均单价：整体平均单价为12.8元，同比微降2.9%。其中，异地快递单价降幅收窄，同城快递单价同比微升3.6%。
• 行业景气：4月物流景气指数业务总量为58.2%，新订单指数为60.1%，设备利用率提升，从业人员增长。

二、交运基础设施板块动态

机场行业

• 旅客吞吐量：厦门、深圳、白云、浦东机场4月旅客吞吐量同比分别增长6%、8.2%、8.3%、4.6%。
• 收费改革：自4月1日起，机场内线收费改革实施，对航空公司毛利产生积极影响，深圳机场受益最大。

港口行业

• 集装箱吞吐量：2017年4月全国主要港口集装箱吞吐量1960万TEU，同比增长8%；1-4月累计增长7%。
• 货物吞吐量：4月全国主要港口货物吞吐量106659万吨，同比增长8%；1-4月累计增长8%。
• 产能过剩：港口行业仍面临产能过剩压力，部分港口处于扩张期，未来业绩下滑压力较大。

公路行业

• 客运量：4月公路客运量11.85亿人次，同比下滑4%；1-4月累计下滑4.08%。
• 货运量：4月公路货运量30.96亿吨，同比增长9.28%；1-4月累计增长8.9%。

铁路行业

• 客运量：1-3月铁路累计实现客运量7.29亿人次，同比增长9.6%。
• 货运量：1-3月铁路累计实现货运量9.1亿吨，同比增长15.5%。

三、交运信用债投资策略

一级市场

• 融资规模：4月交运行业债券发行量回落，以AAA级发行人为主，融资成本继续抬升。
• 风险提示：融资成本上升对发行方融资意愿产生负面影响，但目前信用风险压力相对较低。
• 现金流表现：航运与机场子领域未来债务压力上升，需关注其财务健康状况。

二级市场

• 利差变化：
  • AAA级航运：利差显著上行，相对价值提升。
  • AAA级高速：利差震荡，相对价值提升。
  • 港口：目前经营改善，但未来稳定性有分化压力。
  • 航空业：业绩压力较大，但二季度业绩预期有望修复。
• 投资建议：关注AAA级航运、高速子领域，同时留意AA级港口债券的估值调整压力。

四、风险提示

• 人民币贬值：可能对航空、航运等外币收入依赖较大的行业造成负面影响。
• 油价暴涨：将增加航空公司的燃油成本，影响盈利能力。
• 国内经济失速：可能对物流、快递等需求端产生冲击。
• 经济转型失败：可能影响整体行业增长动力。

五、图表与数据支持

• 图表1-9：涵盖全民航旅客量、旅客周转量、客座率变化等航空相关数据。
• 图表10-17：展示航运市场主要运价指标及同比变化情况。
• 图表18-21：提供全国快递业务量、收入、平均单价及业务数据。
• 图表22-25：反映物流行业景气指数及各细分指标。

六、结论与展望

整体来看，2017年4月交通运输行业呈现明显的供需改善和运价回暖趋势，尤其是航空与航运板块。物流行业保持高增长，但部分子行业如公路、港口仍面临增长压力。在信用债投资方面，建议关注AAA级航运与高速子领域，同时留意AA级港口债券的估值调整风险。随着人民币企稳、油价回落及旺季到来，行业整体景气度有望进一步提升。